國海證券-德邦股份-603056-公司動態研究：困境反轉，上調至“買入”評級-220907

　　德邦快運單價同比增長8.69%，格局改善邏輯驗證

　　直營制快運賽道是零擔快運行業的中高端賽道，經過多年的競爭與并購整合，直營制快運賽道目前僅剩兩位主要玩家——順豐快運與京東物流（德邦股份+京東快運+跨越速運）。http://www.665922.com【慧博投研資訊】通過觀測各企業2022H1的業務數據，順豐快運首次實現扭虧為盈，德邦快運業務公斤單價同比提升8.69%，板塊定價能力修復，格局改善邏輯驗證。http://www.665922.com（慧博投研資訊）對標電商快遞行業格局改善以來的價格變化，直營制快運賽道的價格修復彈性值得期待。

　　京東物流整合落地，期待兩公司協同效應發揮

　　2022年8月31日，京東卓風要約收購期限屆滿，整合相關事項已全部落地，德邦上市地位持續。在靠近消費端的物流領域，京東物流背靠京東集團穩定的商流、信息流與資金流，擁有領先于傳統物流企業的品牌天賦與數據基因。而德邦股份作為老牌直營制快運企業，多年的經營下已構建成熟的快運網絡，積累了領先的資產運營經驗，兩公司存在網絡協同、品牌協同等可能性，期待兩公司整合后協同效應的發揮。

　　困境反轉，利潤改善，上調至“買入”評級

　　2021Q4以來，電商快遞行業格局發生變化，格局改善下頭部電商快遞企業實現了較高的價格彈性，帶來了較大的利潤增長。聚焦直營制快運賽道，格局改善創造困境反轉的機會，作為直營制快運龍頭企業，德邦股份在營收規模、資產質量與管理經驗上均為行業領先，考慮2022Q2需求弱化、油價高漲的背景下，德邦仍完成扣非歸母凈利潤0.89億元，實現扭虧為盈，公司利潤修復趨勢明朗。

　　隨著并購整合的持續推進，看好后續格局改善背景下，德邦股份量價齊升、產能爬坡疊加管理優化帶來較大的業績彈性，重視公司利潤逐步釋放帶來的投資機會。預計德邦股份2022-2024年營業收入分別為355.94億元、414.91億元與454.33億元，歸母凈利潤分別為6.28億元、11.82億元與14.36億元，對應PE分別為23.60、12.52與10.31，上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經濟增長放緩、整合進度不及預期、協同效應與規模效應不及預期、價格戰重啟、成本優化推進放緩、疫情反復。