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      民生證券-宏觀事件點評:7月金融數據,時代的一?;?220813

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      日期:2022-08-14 09:25:13 研報出處:民生證券
      研報欄目:宏觀經濟 周君芝  (PDF) 3 頁 659 KB 分享者:wan****na
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      研究報告內容
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        8月12日,央行發布7月金融數據。http://www.665922.com【慧博投研資訊】社融同比10.7%,較前值走低0.1pct,M1和M2同比分別為6.7%和12%,較前值分別走高0.9和0.6pct。http://www.665922.com(慧博投研資訊)

        7月金融數據再度呈現貨幣社融“蹺蹺板”異象。

        7月新增社融7561億元,為2017年以來同期最弱需求。2017年以來的7月新增社融均值1.6萬億,本月融資僅約7000億,融資需求回落幅度可見一斑。

        今年以來貨幣和社融增速呈現“蹺蹺板”特征。M1和M2增速偏高,然而社融增速偏低。M2同比-社融同比差值達到1.3pct,已是2017年以來最高峰。

        歷史上也出現過貨幣和社融蹺蹺板,典型有如2018年。當然,2018年的宏觀經濟背景和金融所處狀態截然不同于當下。今年宏觀語境下貨幣和社融蹺蹺板,描述的場景是政府投資推動金融擴表,然而實體私人部門融資需求孱弱,最終資金淤積金融市場。這一現象在二季度以及7月體現的淋漓盡致。

        二季度以來金融同業利率維持極低水平,DR001甚至階段性破1%,金融機構配置面臨資產荒壓力。這些現象交叉論證當前實體融資偏弱事實。

        市場對偏冷的實體融資需求已經給出充分定價。

        本月社融同比少增3191億元,拖累本月社融的主要是表內信貸,人民幣信貸同比少增4303億元,其中居民信貸同比少增2842億元。居民信貸是本月社融的主要拖累分項??梢姰斚滤饺瞬块T需求疲弱,主要矛盾在地產鏈。

        7月三十城地產銷售同比超季節性下滑,整個7月市場都在定價地產需求收縮。7月小盤成長風格表現相對較優,十年國債利率累計下降約10個bp,螺紋鋼等黑色系商品在7月迎來一輪調整,本質上7月股票、債券、商品等大類資產已定價7月國內地產需求疲軟事實。

        7月社融數據雖然讀數偏弱,但在市場預期之內。整個7月資本市場已充分定價實體融資需求偏弱,預計本月社融讀數不會給資本市場造成太大沖擊。

        消失的融資需求,后續將如何演繹?

        今年拖累社融的毫無疑問在地產銷售需求?;仡櫄v史幾輪地產周期,房地產銷售需求也有幾番周期起伏,但沒有一輪地產需求壓力強如當下。今年2月和4月,居民中長貸甚至觸達凈融資負值。

        社融指標顯示地產銷售及居民融資需求正在快速消失。然而另一方面我們看到鄭州成立百億紓困基金,南京、蘇州等二線城市放開地產首付比例,各地仍在積極推進地產寬松政策。目前地產面臨的政策復雜度空前,市場對未來地產行業走勢分歧較大。我們覺得有兩點可以比較明確,對地產的方向可以樂觀一些。

        第一,當前地產面臨的并非單純短周期下行壓力,還有居民預期受挫。若缺乏有效的總量政策,地方因城施策對地產需求提振作用或有限。

        第二,今年以來地產各項讀數下滑速度非???,這一趨勢并不能長久持續。以居民信貸為例,2018年以來每年居民信貸穩定在7.5至8萬億元,然而今年1-7月,居民信貸累計融資2.3萬億元,較去年同期少增2.7萬億元。我們很難想象,如此信貸規模收縮趨勢持續一年以上會是如何景象。

        我們認為當下居民信貸快速收縮,有比較強的地產金融屬性在起作用——地產需求,越跌越縮。修復居民預期,修復地產需求過快收縮,或許是未來我們值得期待地產調控方向。

        7月最有壓力的兩份宏觀數據或已過去,我們不必太過悲觀

        7月經濟迎來三個階段性擾動,地產預期走弱,局部疫情擴散,高溫影響。7月制造業PMI因此大幅走弱,7月社融數據也顯著弱于歷史季節性。

        事實上7月底層的經濟邏輯并未受到破壞,出口持續高景氣,基建投資偏積極。后續政策性銀行將會擴表,對年內融資需求和經濟動能,我們不必過于悲觀。

        風險提示:經濟走勢超預期;疫情發展超預期;海外地緣政治超預期。

        

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