民生證券-繼峰股份-603997-2022年中報業績點評：業績短期承壓，新產品放量在即-220814

　　事件概述：2022年8月11日，公司發布2022年半年報，2022H1實現營收84.33億元，同比-3.3%；歸母凈利潤-1.68億元。http://www.665922.com【慧博投研資訊】其中，22Q2實現營業收入42.3億元，同比+0.9%，歸母凈利潤-1.31億元。http://www.665922.com（慧博投研資訊）

　　疫情、缺芯片等因素疊加，公司業績短期承壓。1）業績：22Q2公司歸母凈利潤-1.31億元，同比出現虧損，主要系疫情、缺芯、費用等因素。3、4月份受疫情封控政策影響最大的長春和上海，是公司生產基地所在地，兩地長期停擺導致公司國內產銷下滑，22H1本部歸母凈利同比-91%。2）盈利能力：22H1公司綜合毛利率為11.20%，同比-4.95pct，系海外政治沖突、原材料大幅漲價、物流費用增加所致。3）費用：22H1公司三費費率為10.14%，同比-1.12pct，其中銷售費用同比-30.24%，系疫情和俄烏沖突影響，銷售人員職工薪酬、差旅費等有所下降。自6月以來，公司盈利能力逐步修復，下半年有望迎來強勢反彈。

　　新業務多點開花，產品放量在即。1）乘用車座椅：再獲新主機廠的座椅總成項目定點，凸顯公司產品競爭力，據公司公告，合肥工廠基本完工，預計將于2022年完工，2023年上半年實現量產。2）重卡智能座艙：對原重卡智能家居式座艙進行了升級，開發出了2.0版本，完成個別客戶的樣車試裝，并與某改裝廠達成合作，重卡座艙產品進入后裝市場。3）隱藏式電動出風口：產品交付客戶數量約為7.7萬個，22H1實現營業收入超1600萬元，下半年，隨著蔚來ET5、吉利博越、長城哈弗H6等新項目實現量產，預計2022年全年營業收入將超過7000萬元。目前公司出風口產品在手項目將近30個，未來幾年，隨著新訂單的不斷獲取、量產，隱藏式電動出風口的營業收入將呈幾何式增長。

　　2021年子公司格拉默凈利潤轉正，整合措施穩步推進，轉型Tier1搶占國內廠商市場。2019年公司完成收購格拉默，整合及降本增效措施逐步推進，22H1完成了格拉默監事會的重組，更換了首席執行官，使得格拉默和本部在戰略協作上更加緊密。2021年，格拉默實現營收146.51億元，同比+7.84%，凈利潤0.12億元（去年同期虧損5.11億元），實現扭虧為盈。格拉默與本部加強協同效應外擴內穩，共同開啟公司二次成長。公司由原本頭枕+扶手組成的單一Tier2產品供應模式通過并購格拉默后轉型為完整Tier1座椅總成產品矩陣，產品單車價值量由原有小單品400-500元提升至座椅總成5000-6000元。受俄烏沖突、中國區封控和原材料漲價等多方面因素，22H1格拉默利潤受損，隨著后續大宗商品價格回落、客戶補償入賬，盈利能力有望逐步恢復。

　　投資建議：我們預計公司2022-2024年實現歸母凈利潤2.84/6.2/9.56億元，當前市值對應2022-2024年PE為65/30/19倍。公司為國內汽車座椅龍頭企業，有望享有估值溢價，維持“推薦”評級。

　　風險提示：原材料價格波動；整合進展不及預期；客戶拓展不及預期等風險。