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      安信證券-有色金屬行業碳中和系列:報廢潮或將來臨,守望鋰電回收景氣賽道-220812

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      日期:2022-08-12 17:08:34 研報出處:安信證券
      行業名稱:有色金屬行業
      研報欄目:行業分析 覃晶晶,周喆  (PDF) 39 頁 2,657 KB 分享者:be***l 推薦評級:領先大市-A
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      研究報告內容
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        ■鋰電池回收是電池全生命周期的重要一環。http://www.665922.com【慧博投研資訊】以動力電池為例,全生命周期價值鏈指的是“動力電池回收—鎳鈷鋰電池原料再造—電池材料再造—動力電池再造”。http://www.665922.com(慧博投研資訊)電池回收處理模式包括直接回收及梯次利用,既是環保要求也是為了經濟價值最大化。關鍵電池原材料重要性凸顯,電池報廢潮或孕育長期高景氣賽道,電池回收或成為能源金屬資源供給重要補充渠道,隨著動力電池退役潮來臨,回收原料或逐步起量。不過電池回收并非新事物,鋰電池回收可以借鑒鉛酸電池回收的發展經驗,目前后者已成為精煉鉛的重要組成,鉛亦是鉛酸電池重要成本中心,“政策+鉛酸電池退役”助推再生鉛放量,同時廢舊鉛酸電池亦存在責任主體問題,法律層面已對責任主體做出要求,另外經過多年發展后,鉛酸電池回收率基本已達到95%的水平。

        ■雙碳&電池供應鏈安全性,各國均有政策支持電池回收。(1)歐洲電池回收目標指引明確,歐盟的《新電池法》提案已于2022年2月獲得了歐盟環境、公共衛生和食品安全委員會(ENVI)的通過,其中第八條規定:到2030年,鈷、鉛、鋰、鎳再生原材料含量占比分別達到12%、85%、4%、4%;到2035年則提升至20%、85%、10%、12%。(2)我國目前尚未對電池回收有類似歐盟的具體指標,但作為綱領性文件,《十四五工業綠色發展規劃》表明,要在2025年建成較為完善的動力電池回收利用體系。(3)美國也有保障電池供應鏈安全及環保方面的訴求,《美國國家鋰電發展藍圖2021-2030》中提到,要實現鋰電池報廢再利用和關鍵原材料的規?;厥?,在美國建立一個完整的具有競爭力的鋰電池回收價值鏈,并要在科研培訓方面進行一定的投入。

        ■動力電池回收逐漸形成以“濕法為主,其他技術為補充”的工藝路線。(1)物理方法:精確拆解后修復再利用,物理拆解回收的處理效率較低,但由于不用消耗額外的化學品,因此工藝非常環保。(2)火法冶金:工藝相對簡單,兼容性較高,適合大規模處理種類繁雜的廢舊鋰電池,電池材料本身能提供焚燒所需的大量能耗,能最大限度地減少殘留體積,但電池電解質和電極中其它成分的燃燒容易引起大氣污染,焚燒尾氣處理的壓力大。中偉循環、Umicore等采用火法工藝,前期投入相對較小。(3)濕法冶金:系當前主流工藝,工藝穩定性好,但不同類型鋰電池需專門的濕法工藝,成本相對較高,環保要求高,格林美、華友鈷業、邦普循環、天奇金泰閣、光華科技、贛州豪鵬、芳源環保、以及海外公司Li-Cycle等均主要采用濕法提取鎳鈷鋰等金屬或相應鹽類。(4)其他工藝:生物法等,當前產業化程度不高。

        ■動力電池回收規??捎^,未來電池報廢料或占據主流。(1)可回收廢料及邊角料逐步釋放,預計2029年進入TWh時代。據我們測算,2021年當年全球電池報廢量中可回收的部分為27.2GWh,電池生產商中可回收的邊角料為15.7GWh,正極材料廠可回收的邊角料可生產電池17.7GWh,預計至2030年,當年電池報廢量中可回收的部分為981.2GWh,電池生產商中可回收的邊角料為235.7GWh,正極材料廠可回收的邊角料可生產電池266.4GWh。(2)能源金屬可回收量:據我們測算,2021年全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為1.9、3.1、3.3、0.6萬噸,預計至2025年,全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為13.4、6.4、16.5、3.8萬噸,2021-2025年均復合增速為63.6%、20.1%、49.2%、57.7%,預計至2030年,全球鎳、鈷、碳酸鋰、錳理論可回收量依次為69.3、17.3、74.8、17.4萬噸,2021-2030年均復合增速為49.4%、21.3%、41.3%、45.1%。(3)市場規模:2021年全球鎳鈷鋰錳回收市場規模為157.4億元,預計至2025年市場規模為777.1億元,2021-2025年均復合增速為49.1%;預計至2030年市場規模為3268.3億元,2021-2030年均復合增速為40.1%。(4)電池廢料將成為主流:隨著時間推移、退役電池快速放量,報廢電池中提取的鎳鈷鋰重量占比將逐漸提升,其中預計2024年后動力再生鋰中電池廢料將超過邊角料。(5)從能源金屬資源供給結構來看:預計2030年全球鋰、鈷、鎳資源供給中回收供給占比依次為19.3%、33.5%、12.7%。

        ■電池回收參與者畫像:未來或形成以車企為核心的回收產業鏈:(1)金屬冶煉企業紛紛入局電池回收,以完善自身產業鏈布局,例如華友鈷業、贛鋒鋰業、格林美、騰遠鈷業等,此類企業由于深耕金屬冶煉,往往具備技術優勢,同時其中部分企業由于同下游正極材料廠、電池廠等密切合作,因此亦具備一定渠道優勢。(2)環保公司(尤其以危廢處理為傳統主業的上市公司)積極切入鋰電回收賽道,結合自身優勢,尋求業績增長點,代表公司包括超越科技、旺能環境、浙富控股等。相比于動力電池生產商,環保公司轉型鋰電回收業務在處理資質、環保配套方面具備優勢。(3)電池廠、終端車企:政策層面,早在2018年,工信部、科技部等7部門聯合發布《新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定》,其中明確整車企業需承擔動力鋰電池回收的主體責任。后續2020年、2021年均有政策強調動力電池回收利用溯源管理的主體責任。因此從生產者責任主體來看,未來隨著新能源車報廢潮的來臨,車廠或在電池回收中處于核心地位,同時積極與車企、電池廠形成良好綁定的企業或具備渠道優勢。

        ■股價復盤及投資建議:自2021年以來,新能源行業呈現高景氣度,帶動上游能源金屬需求釋放,上游資源類企業及回收企業業績預期良好。從股價表現來看,2021年下半年新能源板塊出現調整,疊加上海等地疫情的影響,板塊在2022年4月階段性觸底,隨著后續復工復產推進,鋰電板塊開始反彈,期間主業為回收的企業的反彈幅度明顯高于原生資源企業。鋰電池回收處于早期藍海市場階段,建議關注已具備良好布局的企業:贛鋒鋰業、華友鈷業、格林美、天奇股份、旺能環境、光華科技、道氏技術、迪生力、超越科技等。

        ■風險提示:金屬價格大幅波動,行業競爭格局惡化,政策落實不及預期,測算假設與實際值存在差異等

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