垃圾焚燒龍頭向挖掘城市礦山的綜合固廢資源化服務商轉型。http://www.665922.com【慧博投研資訊】公司是國內垃圾焚燒發電龍頭企業，截止2022H1,公司在手垃圾焚燒發電項目合計處理能力22720噸/日，在上市公司中居第8位左右。http://www.665922.com（慧博投研資訊）借助在垃圾焚燒領域的優勢，以及控股股東美欣達集團在固廢環保領域的完善產業鏈布局，公司正積極圍繞“高水平挖掘‘城市礦產’，成為高值化循環利用領先企業”目標定位，致力于打造固廢全產業鏈龍頭企業。目前除了將垃圾焚燒業務延伸到餐廚、污泥處置外，還通過收購等方式，布局了動力鋰電池回收、再生橡膠等再生資源業務。
垃圾發電仍有較大發展空間，公司產業鏈延伸持續增長可期。根據《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》等，到2025年底全國城鎮生活垃圾焚燒處理能力達到80萬噸/日左右，占比65%左右；而根據部分省市的中長期垃圾焚燒項目建設規劃，到2030年垃圾焚燒日處理能力將超過120萬噸/日；相較于2020年的58萬噸，十四五及遠期垃圾焚燒發電仍有較大的發展空間。公司在繼續做大做強垃圾發電的同時，積極向其它有機固廢領域領域延伸，并開展垃圾填埋場封場治理、生態修
復、建筑垃圾協同處置等衍生業務。截止2021年在手餐廚垃圾項目2720噸/日、污泥項目1478噸/日、垃圾中轉業務1350噸/日。
鋰電回收迎千億市場爆發，公司產能進入投放期。公司今年1月以9450萬元收購浙江立鑫60%的股權，切入鋰電回收業務。4月份一期項目已投運，對應產能鎳鈷錳3000金噸/年、碳酸鋰1000噸/年；今年下半年將啟動建設立鑫二期3.5萬噸項目；同時公司亦開始布局磷酸鐵鋰電池回收產能，規劃產能規模為6萬噸廢電池/年。在渠道建設方面，除了與永興材料開展戰略合作；控股股東美欣達集團深耕報廢汽車、電子廢棄物循環再生領域，也將對公司回收渠道建設提供強力支撐。我們測算，隨著新能源汽車消費放量并逐漸進入報廢期，動力電池回收市場將進入爆發期，到2030年動力電池中性假設條件下，市場規模將達到828億元，再考慮3C等其它領域，預計總市場規?？蛇_千億級別。
并購再生橡膠龍頭，切入又一千億級別的再生資源領域。公司8月份完成以3.31億元收購南通回力橡膠有限公司77%股權的并購，其為國內規模最大的再生膠生產企業，搬遷的新廠區為20萬噸廢輪胎資源循環利用項目（丁基再生橡膠5萬噸/年；輪胎再生橡膠12萬噸/年；硫化橡膠粉3萬噸/年），目前一期3萬噸丁基再生橡膠已投入生產。我國每年70%以上的天然橡膠和40%以上的合成橡膠依賴進口；據世界環衛組織統計，全世界廢舊輪胎積存量已超過30億條，并以每年超過10億條的速度增長。未來，隨著生產工藝的進步以及下游應用領域的擴展將進一步釋放再生橡膠產品的需求，中國再生橡膠行業將繼續保持增長態勢，預計市場規模將千億級別，發展前景廣闊。
盈利預測及投資評級。預計公司2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為6.80億元、9.49億元、12.60億元，對應EPS分別為1.58元、2.21元、2.93元，對應PE分別為11x/8.1x/ 6.1x。公司垃圾焚燒穩健增長，一體化布局帶來增長潛力；鋰電回收及再生橡膠業務打開新成長空間；維持“推薦”評級。
風險提示：公司垃圾處置、鋰電回收等項目市場拓展不及預期的風險；新能源金屬、再生橡膠等價格大幅波動的風險。
(PDF)
