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      平安證券-藥石科技-300725-業績逐季改善,CDMO業務加速可期-220813

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      日期:2022-08-13 23:43:30 研報出處:平安證券
      股票名稱:藥石科技 股票代碼:300725
      研報欄目:公司調研 倪亦道,葉寅  (PDF) 4 頁 449 KB 分享者:Sha****yy 推薦評級:推薦
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      研究報告內容
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        事項:

        公司發布2022年中報,上半年實現營收7.35億元(+18.23%),實現歸屬凈利潤1.53億元(-59.84%),扣非后歸屬凈利潤1.51億元(+4.15%)。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

        其中Q2實現營收3.99億元(+18.91%),實現歸屬凈利潤0.82億元(-73.59%),扣非后歸屬凈利潤0.86億元(+6.78%),符合預期。http://www.665922.com(慧博投研資訊)

        平安觀點:

        上年高基數下實現正向增長,各項投入先發先至減少短期利潤

        新研發大樓及暉石501車間的啟用緩解了公司產能不足的狀況,幫助公司Q2在上年高基數的情況下繼續實現18.91%的收入增長。上半年的收入中,實驗室產能占用相對多、交付周期相對短的分子砌塊業務實現營收1.73億元(+50.15%),實現高速增長,充分展現出擴產的效果。CDMO業務實現營收5.55億元(+9.96%),3月投入使用的暉石501車間尚在爬坡階段,Q2貢獻業績較少,加上大客戶訂單交付周期因素,增長低于整體水平。

        上半年公司整體毛利率為47.74%(-1.90pct),主要的負面影響因素包括新設施轉固帶來的折舊增加、運費科目調整及部分原材料漲價,而匯率差則貢獻了少量正向影響。隨客戶相關產品的研發推進,上半年公司分子砌塊業務單位訂單采購體量變大,項目毛利率下降,因此砌塊業務的毛利率下降幅度(-6.82pct)大于整體水平。

        公司在研發與生產能力建設上投入較大,而相應產出存在釋放過程,因此短期利潤受到一定影響。上半年公司因固定資產轉固及暉石并表時長差異(21年4月并表)導致折舊增加1666.83萬元(+83.97%);為配合業務擴大和延伸,公司招攬各方向人才,上半年人力資源相關開支同比增加1.06億元(+82.16%);新分子砌塊、生產工藝、新藥發現等技術研發投入增長2101.55萬元(+41.36%)。此外,其他利潤影響因素還包括股權激勵攤銷842萬元(上年同期2082萬元),利息凈支出1058萬元(包括可轉債利息776萬元,上年同期-209萬元),公允價值變動收益-1104萬元(上年同期104萬元),匯兌收益3074萬元(上年同期-519萬元)。我們認為隨著各類投入項目逐漸進入產出階段,公司收入增速及盈利能力均有望更上一層樓。

        CDMO業務需求、供給兩端雙雙加強,加速可期

        作為公司重要的新增業務板塊,CDMO放量能為公司發展提供強勁推力,因此公司同時在需求和供給兩端加大開拓力度。我們預期下半年公司CDMO業務能夠迎來更好表現。

        需求端:公司在歐美追加更多BD人員,同時多位高管也承擔起客戶開拓職責。報告期內公司承接890(比上年同期+570)個臨床前至臨床2期項目,38(比上年同期+9)個臨床3期至商業化階段項目,其中不乏附加值高、生產鏈條長的API及制劑項目。公司CMC客戶數量也有顯著增長,且其中相當一部分之前并未與公司有過砌塊或定制業務合作。

        供給端:501車間于3月啟用,預期Q3-Q4期間會有更多項目兌現到收入端;502車間即將投入使用,其相對較小的反應釜很契合公司早期項目眾多的現狀,有望迅速實現產能爬坡;503車間計劃于2023年上半年啟用,進一步消除產能瓶頸,為項目推進后的放大需求做準備;制劑方面,山東藥石的口服固體制劑車間也已通過審核,即將進入使用。藥石由實驗室業務(砌塊)起家,其理念與流程更貼近實驗室業務而非規?;a,為進一步提升公司CDMO實力,公司也在繼續引入熟悉CMC、質控的高等級人才,幫助CDMO團隊盡快提高運轉效率。

        業務范圍迅速拓寬,技術能力持續提高

        公司從未局限在化學合成小分子上,管理層數年前就已經對各種新興藥物形態進行了布局,如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等領域的布局已經初現成效。此類新興業務普遍具有技術難度大、全球需求迅速膨脹但產能供給滯后的特點,較早的布局幫助公司取得了一定先發優勢,從而充分享受市場紅利。

        對于分子砌塊和CDMO行業而言,持續、主動的技術迭代是提高效率、降低成本獲取競爭優勢的重要途徑。公司持續推進連續流、微填充床、酶催化、金屬催化等技術能力的提高,致力于將這些技術應用延伸到規?;a中去(例如連續流技術應用規模已從2021年的百千克級提升至噸級),并著手建設膜技術平臺等更多技術領域??紤]到公司管理層對技術迭代的重視程度,我們對這些新興技術擴大化應用的推進速度保持樂觀。

        維持“推薦”評級:考慮公司產能釋放節奏、股本變化及新增股權激勵攤銷,調整2022-2024年EPS為1.62、2.26、3.31元(原1.88、2.70、3.82元),維持“推薦”評級。

        風險提示:1)公司業務可預測性相對較弱,若實際業務發生節奏與公司預測差異較大,可能產生產能與需求不匹配的情況;2)若業務拓展的效果不及預期,可能影響公司發展;3)若客戶因價格因素等情況不再續訂產品可能影響公司業績;4)若管理層的管理理念與方法不能隨公司發展階段及時切換,則可能影響公司發展。

        

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