事項：
公司發布2022年中報，上半年實現營收7.35億元（+18.23%），實現歸屬凈利潤1.53億元（-59.84%），扣非后歸屬凈利潤1.51億元（+4.15%）。http://www.665922.com【慧博投研資訊】
其中Q2實現營收3.99億元（+18.91%），實現歸屬凈利潤0.82億元（-73.59%），扣非后歸屬凈利潤0.86億元（+6.78%），符合預期。http://www.665922.com（慧博投研資訊）
平安觀點：
上年高基數下實現正向增長，各項投入先發先至減少短期利潤
新研發大樓及暉石501車間的啟用緩解了公司產能不足的狀況，幫助公司Q2在上年高基數的情況下繼續實現18.91%的收入增長。上半年的收入中，實驗室產能占用相對多、交付周期相對短的分子砌塊業務實現營收1.73億元（+50.15%），實現高速增長，充分展現出擴產的效果。CDMO業務實現營收5.55億元（+9.96%），3月投入使用的暉石501車間尚在爬坡階段，Q2貢獻業績較少，加上大客戶訂單交付周期因素，增長低于整體水平。
上半年公司整體毛利率為47.74%（-1.90pct），主要的負面影響因素包括新設施轉固帶來的折舊增加、運費科目調整及部分原材料漲價，而匯率差則貢獻了少量正向影響。隨客戶相關產品的研發推進，上半年公司分子砌塊業務單位訂單采購體量變大，項目毛利率下降，因此砌塊業務的毛利率下降幅度（-6.82pct）大于整體水平。
公司在研發與生產能力建設上投入較大，而相應產出存在釋放過程，因此短期利潤受到一定影響。上半年公司因固定資產轉固及暉石并表時長差異（21年4月并表）導致折舊增加1666.83萬元（+83.97%）；為配合業務擴大和延伸，公司招攬各方向人才，上半年人力資源相關開支同比增加1.06億元（+82.16%）；新分子砌塊、生產工藝、新藥發現等技術研發投入增長2101.55萬元（+41.36%）。此外，其他利潤影響因素還包括股權激勵攤銷842萬元（上年同期2082萬元），利息凈支出1058萬元（包括可轉債利息776萬元，上年同期-209萬元），公允價值變動收益-1104萬元（上年同期104萬元），匯兌收益3074萬元（上年同期-519萬元）。我們認為隨著各類投入項目逐漸進入產出階段，公司收入增速及盈利能力均有望更上一層樓。
CDMO業務需求、供給兩端雙雙加強，加速可期
作為公司重要的新增業務板塊，CDMO放量能為公司發展提供強勁推力，因此公司同時在需求和供給兩端加大開拓力度。我們預期下半年公司CDMO業務能夠迎來更好表現。
需求端：公司在歐美追加更多BD人員，同時多位高管也承擔起客戶開拓職責。報告期內公司承接890（比上年同期+570）個臨床前至臨床2期項目，38（比上年同期+9）個臨床3期至商業化階段項目，其中不乏附加值高、生產鏈條長的API及制劑項目。公司CMC客戶數量也有顯著增長，且其中相當一部分之前并未與公司有過砌塊或定制業務合作。
供給端：501車間于3月啟用，預期Q3-Q4期間會有更多項目兌現到收入端；502車間即將投入使用，其相對較小的反應釜很契合公司早期項目眾多的現狀，有望迅速實現產能爬坡；503車間計劃于2023年上半年啟用，進一步消除產能瓶頸，為項目推進后的放大需求做準備；制劑方面，山東藥石的口服固體制劑車間也已通過審核，即將進入使用。藥石由實驗室業務（砌塊）起家，其理念與流程更貼近實驗室業務而非規?；a，為進一步提升公司CDMO實力，公司也在繼續引入熟悉CMC、質控的高等級人才，幫助CDMO團隊盡快提高運轉效率。
業務范圍迅速拓寬，技術能力持續提高
公司從未局限在化學合成小分子上，管理層數年前就已經對各種新興藥物形態進行了布局，如今公司在寡核苷酸、PROTAC、ADC等領域的布局已經初現成效。此類新興業務普遍具有技術難度大、全球需求迅速膨脹但產能供給滯后的特點，較早的布局幫助公司取得了一定先發優勢，從而充分享受市場紅利。
對于分子砌塊和CDMO行業而言，持續、主動的技術迭代是提高效率、降低成本獲取競爭優勢的重要途徑。公司持續推進連續流、微填充床、酶催化、金屬催化等技術能力的提高，致力于將這些技術應用延伸到規?；a中去（例如連續流技術應用規模已從2021年的百千克級提升至噸級），并著手建設膜技術平臺等更多技術領域?？紤]到公司管理層對技術迭代的重視程度，我們對這些新興技術擴大化應用的推進速度保持樂觀。
維持“推薦”評級：考慮公司產能釋放節奏、股本變化及新增股權激勵攤銷，調整2022-2024年EPS為1.62、2.26、3.31元（原1.88、2.70、3.82元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）公司業務可預測性相對較弱，若實際業務發生節奏與公司預測差異較大，可能產生產能與需求不匹配的情況；2）若業務拓展的效果不及預期，可能影響公司發展；3）若客戶因價格因素等情況不再續訂產品可能影響公司業績；4）若管理層的管理理念與方法不能隨公司發展階段及時切換，則可能影響公司發展。
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