國元證券-“聚沙”基金系列之七：緊跟機構投資，構建定量+定性雙優FOF組合-220811

　　機構持有比例可以作為基金定性評價的代理變量

　　基金的機構持有比例可以作為機構對基金定性評價的代理變量。http://www.665922.com【慧博投研資訊】FOF投研團隊會對潛在投資標的進行大量的調研，機構持有的基金大多是經過了審慎全面的定性分析后挖掘出的優質產品，包含了許多難以定量描述的信息。http://www.665922.com（慧博投研資訊）

　　機構完善的基金評價體系需要對基金經理過往經歷、投資框架、行業風格偏好、選股策略、風險控制、投研團隊等多方面定性調研，結合對基金的風險收益指標、業績歸因、持倉風格暴露等定量研究，全面刻畫基金的多維度畫像。

　　機構與個人在基金投資上有不同的風格偏好

　　機構持有比例高的基金不易踩雷，長期業績表現更優異，但在2019-2020年出現階段性失效，甚至跑輸個人占比高的基金。進一步發現，機構投資者與個人投資者選擇基金的風格偏好不同。整體上機構相對厭惡風險，而個人投資者風險偏好高，部分甚至追逐主動風險。該區間個人投資風格與市場結構性行情匹配，區間收益更多源于運氣而非能力，超額收益難以持續。

　　具體來看：機構偏好行業相對分散、與市場共識接近的基金，而個人偏好行業配置較極致的基金例如行業主題基金；機構偏好相對波動小、長期穩定的基金，而個人偏好相對波動大、可能走出獨立行情的基金；機構偏好長期業績優秀的基金，而個人更偏好基金持倉中有熱門龍頭股的基金。

　　機構持有比例因子的階段性失效與改進方法

　　通過對特定風格的中性，我們改進了機構持有比例因子，作為機構對基金的定性評價指標。改進后的機構持有比例因子選基穩定性大幅提升，高機構占比的基金表現持續強于低機構占比。因子的rankIC從2.3%提升至3.4%，Sharpe比率從0.55提升至1.70。尤其是2019-2020年改進效果顯著，原始因子的最大回撤區間長達33個月，至今回撤仍未修復，改進后則縮短至2個月。

　　定量結合定性，構建雙優基金組合

　　我們精選多因子作為定量選基指標，以風格中性后的機構持有比例因子作為基金定性評價的代理變量，采用定量與定性相結合的方式構建FOF組合。在基金定性評價前30%的基金中，選定量定性綜合得分最高的30只基金構建雙優組合，組合平均機構持有比例達到50%。該方法可以避免因數據挖掘，而選出過度冷門的基金，降低踩雷風險。

　　2012/01/31-2022/05/31雙優組合每年均能穩定跑贏主動股基指數，組合累計收益為567.23%，年化收益率為20.78%，夏普比率0.91，同期主動股基指數和滬深300累計漲幅分別為194.29%、66.03%。

　　風險提示

　　本報告均基于歷史數據與模型進行測試，歷史回測結果不代表未來收益，在未來市場環境變化時不排除模型失效的風險，本文僅供投資者參考。