東興證券-東方電纜-603606-2022中報點評：短期盈利承壓，長期靜待海洋業務放量-220809

　　事件：8月5日，公司發布2022年半年報，報告期內實現營業收入38.59億元，同比增長13.96%，實現歸母凈利潤5.22億元，同比減少1.15億元，同比下降18.02%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】其中海纜及海洋工程營業收入合計同比下降0.28%，減少0.05億元，占主營業務收入比重47.6%，實現陸纜系統營業收入20.22億元，同比增加4.79億元，增長31.07%，占公司整體收入比重的52.40%。http://www.665922.com（慧博投研資訊）

　　海上風電工程建設受疫情影響有所放緩，同時受到項目平價趨勢影響，海纜系統毛利率下行，公司整體盈利短期承壓。海纜端，主要受二季度國內疫情影響，海上風電項目建設有所延緩，海纜產品交付延后，訂單確認對應延后；疊加海上風電整體平價趨勢，海纜產品毛利率同比下降約9%，對應上半年整體實現海纜毛利率約40.4%。海工端，受海上開工減少影響，Q2確認收入遠低于Q1，我們測算Q1/Q2分別確認收入約2.71/1.09億元，因而Q2相應分攤更多固定成本，拖累二季度毛利率。公司整體海纜+海工上半年實現營業收入18.37億元，同比減少0.05億元，占主營業務收入比重由21年的51.52%下降到22H1的47.6%，高毛利率的海洋業務板塊占比下降導致公司上半年整體毛利率由21年的25.34%下降到22H1的23.66%，短期盈利有所承壓。上半年公司營業收入主要由陸纜系統帶動，上半年實現營業收入20.22億元，同比增長31.07%，占公司收入比重的52.40%。

　　在手訂單持續增加，訂單結構不斷優化。截止7月31日，公司在手訂單105.22億元，其中海纜系統63.11億元，陸纜系統26.47億元，海洋工程15.64億元。與截止3月31日在手訂單對比，海纜/陸纜/海工分別增加8.47/2.37/7.25億元，訂單持續增長且不斷刷新新高，目前已突破百億，我們預計充足的在手訂單有望支撐公司22-24年的業績釋放。根據在手訂單結構，高毛利率的海洋板塊產品占比提升，海纜部分中220kV及以上海纜約占64%，臍帶纜約占10%，伴隨海纜深遠海及高壓化發展趨勢漸朗，我們預計高電壓及臍帶纜占比更高的產品結構下公司整體毛利率有望一定程度修復由平價趨勢帶來的盈利下行壓力。

　　海上風電長期發展勢頭不變，公司充分抓住行業高速成長期，國內國外加速布局，持續鞏固龍頭優勢地位。目前從國內十四五約60GW海上風電裝機規劃及歐洲、東南亞合計超百GW的新增裝機規劃看，海上風電長期發展勢頭確定性十足。公司作為海纜領域龍頭，有望充分抓住行業高速成長期，進一步鞏固龍頭優勢地位。國內方面，當前公司已建設東部基地及南部基地，未來有望在東部基地未來工廠增加二期排產，我們預計，伴隨公司產能的快速釋放，將能夠充分受益國內市場的需求提升。國外方面，公司加緊布局荷蘭子公司的管理推進，進一步落實國內+國外雙海戰略，為實現十四五海外營收占比10%的戰略目標持續深耕。我們認為，公司作為海纜領域的龍頭，有望充分受益行業發展紅利。

　　公司盈利預測及投資評級：我們看好公司在技術領先、產能布局雄厚、在手訂單豐厚等優勢背景下的領先優勢，業績短期承壓，但長期看并不改變公司長期發展趨勢和龍頭優勢地位。根據半年報我們對公司交付結構進行小幅調整，預計2022-2024年營業收入分別為92.11、119.86、149.79億元，歸母凈利分別為13.31、18.66、23.44億元，EPS分別為1.94、2.71、3.41元，當前股價對應PE分別為39.6、28.3、22.5倍。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：國內疫情發展超預期，公司產品交付不及預期，海上風電招標進度慢于預期，海纜產品毛利率下行超預期。