西南證券-7月社融數據點評：不及預期下反映偏弱的需求-220812

　　需求回落下社融增量不及預期，人民幣貸款走弱。http://www.665922.com【慧博投研資訊】7月末，社融存量同比增長10.7%，增速回落。http://www.665922.com（慧博投研資訊）7月社融增量為7561億元，不及預期，比去年同期少增3191億元；其中對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增4303億元。7月，新增人民幣貸款不及預期，一方面在于7月本為信貸發放的傳統小月，且上月信貸超預期增長引發了后續增量的回落，隨著國內疫情的妥善控制，短期社融增速或企穩回升，中期隨著經濟復蘇企業情況好轉增速或趨于平穩，但需要注意海外經濟下行和地緣政治沖突所產生的風險。

　　政府債券發行放緩，表外融資表現漸弱。7月直接融資占比在表外融資回落較多下提升明顯，其中政府債券融資仍是直接融資的最大貢獻項，本月政府債券融資7月新增政府債券融資規模達3998億元，同比多增但較上月環比少增12218億元。7月新增地方專項債受額度占滿影響發行速度大幅趨緩。7月企業債券融資同比少增2357億元，7月下旬，證監會、國家發改委、全國工商聯三部門聯合印發《關于推動債券市場更好支持民營企業改革發展的通知》，或將利于之后企業發債。7月表外融資放緩，未貼現銀行承兌匯票減少明顯。

　　企業融資意愿較低，居民消費和購房熱情仍待改善。7月，人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。分部門看，企（事）業單位貸款增加2877億元，企業短期貸款減少較多，中長期貸款也表現較弱，票據融資環比多增。央行在第二季度貨幣政策執行報告提出不僅要發揮貸款市場報價利率的改革效能，降低企業綜合融資成本。7月，住戶貸款同比少增2842億元。其中居民短期貸款減少269億元，同比多減354億元，一方面疫情有所反復，居民消費需求受到一定影響，另一方面，618大規模線上購物節對于提前消費的拉動減弱，本月居民短期貸款在兩個月后再次減少。6月，居民中長期貸款同比少增2488億元，在疫情及經濟下行壓力影響下，居民購房熱情仍然不佳。房地產回暖仍需要時間，若疫情后續改善，居民購房熱情或有所改善。

　　M2增速繼續回升，人民幣存款同比多增。7月M2同比增長12%，增速回升。7月，人民幣存款增加447億元，信貸加速投放加上消費需求回落，帶動存款同比多增1.18萬億元。7月財政性存款同比少增，住戶存款同比多增，疫情影響尚未消退，居民出行和購房需求不高，非金融企業存款同比多增2700億元，企業納稅后存款同比仍增長，反映出市場經濟預期有所減弱。M1同比增長6.7%，M1與M2剪刀差較上月減少0.3個百分點。預計M1增速在基數回落下或穩中有升，M2在積極政策的支持下仍在高位。

　　風險提示：國內需求不及預期，穩增長壓力較大。