報告導讀
公司是我國工業用不銹鋼管龍頭企業。http://www.665922.com【慧博投研資訊】自2006年起，公司引進國際先進設備著手布局不銹鋼管高端領域。http://www.665922.com（慧博投研資訊）由于工業用管高端市場在生產難度、產品性能要求、認證周期都有較大難度，公司持續的高研發投入，使得公司產品在性能、客戶認證領域取得明顯先發優勢，形成了難以超越的核心壁壘。
投資要點
公司基本情況
公司是一家專業生產工業用不銹鋼及特種合金管材、雙金屬復合管材、管件的上市企業，致力于為油氣、電力、核電、LNG等能源裝備及石化、化工、船舶制造等行業裝備提供高性能、耐蝕、耐壓、耐溫的不銹鋼管；不銹鋼、鎳基合金、碳鋼、合金鋼等材料法蘭、管件等，是國內規模最大的工業用不銹鋼管專業生產企業，多年公司市場占有率位居國內同行業第一位。
不銹鋼管龍頭，高端化助力公司業績穿越周期
公司已具備年產13.5萬噸產能，是我國規模最大的工業用不銹鋼管制造企業。同時，隨著公司高端產品逐步放量，公司產品整體售價穩步提升。未來，試著公司募投項目的投產及部分在建項目在2022年實現投產，預計公司產能在2022年下半年后繼續釋放階段。
原材料價格占公司生產成本比例較大，公司通過“以銷定產”賺取穩定的加工費用，疊加公司產品高端化優勢，可以及時將成本端的波動傳導至下游。公司利潤水平長期維持在高位運行。
因此，公司在收入端具備增量趨勢，隨著新產線的投產及產能利用率的提升及公司在高端產品領域市場份額逐步擴大，整體售價有望得到抬升。我們認為，公司業績有望隨著收入增長，成本下降而繼續保持高增長。
下游高景氣，助力公司業績長虹
傳統能源方面，隨著近年來石油、天然氣價格高企，相關領域資本開始明顯增加，公司在石化、天然氣領域業務收入占比較大，為公司產品帶來了新一輪景氣周期。同時，公司高端產品鎳基合金油井管放量在即，該產品滿足目前油氣田開采對于耐腐蝕性的要求，市場需求將逐步增大。
核電領域，在“雙碳”大背景下，核電作為“減碳”利器，根據中國核能行業協會預測，核電建設有望按照每年6～8臺持續穩步推進。較“十三五”期間每年5臺有明顯加速。公司目前核電蒸發器U型管產能500噸，未來隨著核電假設加速，公司產能將得到有效釋放。
航空航天領域，公司“年產1000噸航空航天材料及制品項目”已于2021年底投產。未來隨著疫情恢復及國產大飛機即將投入使用，飛機用管需求有望快速增加。公司此時進入航空航天領域，恰逢其時。
盈利預測及估值
考慮到公司新產線陸續投產，公司正處在高端產品放量的爆發階段，未來高端產品產銷量及市場份額都具有較大增長空間，這為公司帶來了良好的成長機遇。預計公司2022-2024年實現營業收入70.84、77.93、84.01億元，同比增長18.58%、10.01%、7.80%，實現歸母凈利潤10.47、12.48、14.86億元，同比增長31.84%、19.23%、19.05%，對應EPS為1.07、1.28、1.52元?，F價對應PE為16.61、13.93、11.70倍。參考與公司業務結構及經營模式相近的公司，我們給予公司2022年25倍市盈率，對應市值262億元，較當前市值具有50.57%上漲空間，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，出口退稅政策變化影響，宏觀經濟波動影響，疫情影響等。
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