華安證券-機械設備行業：鋼材價格對機械行業盈利能力影響探討-220812

　　報告寫作目的：

　　鋼鐵、鋁、銅等大宗原材料在機械裝備的物料成本構成中普遍占比較高，其中，鋼材又是最主要的大宗原材料品種。http://www.665922.com【慧博投研資訊】2020年下半年開始，鋼材價格出現持續較快的上漲，到今年中又出現一輪較快的下跌，對板塊整體的盈利能力產生了一定的影響。http://www.665922.com（慧博投研資訊）我們因此對機械裝備各主要子行業受其影響的程度和節奏做研究梳理。

　　機械行業的利潤率有一定的自我維持能力

　　健康的行業生態都有一定程度的自我修復能力，大宗原材料在一定范圍內的波動，或者是上漲下跌的周期較長、趨勢較為平緩，一般對毛利率的影響沒有那么大。所以除了比較特殊的年份之外，行業整體的毛利率一直是在一個比較穩定的區間內波動。但是當原材料快速大幅波動的時候，還是會有較為明顯的影響，7月以來的鋼價波動就屬于這種情況。

　　機械行業的原材料周轉率整體呈上升趨勢

　　雖然機械設備一般來說都是耐用品，但是機械設備的制造商通常不需要從最初的基礎件加工做起。大量外協廠商的存在，使得機械設備制造商甚至不需要重資產，其原材料周轉次數也能達到較高的水平。同時，隨著精益生產理念的普及和更加先進的技術手段的支持，使得行業的原材料周轉率也逐年提高，原材料價格波動會更快體現在企業的經營業績中。

　　對毛利率影響的測算結果

　　我們根據行業代表公司的數據判斷鋼材占其直接物料成本的比例，然后假設鋼價下跌時其他因素不變，計算行業的毛利率因此產生的變化：

　　1）機械基礎件等行業的影響比較大，按照行業平均水平測算，鋼材價格下降10%，影響行業平均毛利率3.7個百分點；制冷空調達到2.9%；農機超過2.5%；其他超過2%的還有船舶制造、工程機械、其他通用機械、重型機械、印包機械、光伏設備等；

　　2）儀器儀表、樓宇設備等行業，由于電子元器件等核心部件占比較高，直接受鋼價影響比較小，相應毛利率測算不太受影響。

　　3）測算采用了我們能查到直接成本中鋼材的占比，實際上機械設備還會用到鋁、銅等，以及外購部件也可能受到鋼價的影響，所以實際對行業的毛利率影響可能會比測算值更大。

　　對體現影響的時間周期判斷

　　我們測算各個細分行業代表公司的原材料周轉次數及行業平均次數：

　　1）多數行業的原材料年周轉次數超過10次，約一個多月原材料就完成一輪周轉，考慮到設備外發到確認收入的周期，一般來說會體現在下一個財務報表節點中，所以本輪鋼材等原材料價格下行在三季度可能有比較明顯的體現。

　　2）有一些行業的周轉相對較慢：印包機械、冶金化工、紡織設備、重型機械的周轉次數低于10，行業整體可能會慢一點體現。

　　3）行業整體的周轉與具體公司的周轉率之間可能存在較大差異。

　　投資建議

　　基于影響程度和時間順序，我們認為，機械基礎件、制冷空調、農機、船舶制造、工程機械、其他通用機械行業在三季度的整體利潤率改善將更為明顯，建議重點關注。

　　風險提示

　　1）經濟增長低于預期；2）行業整體業績低于預期；3）權益市場波動過大。