安信證券-利元亨-688499-鋰電設備后起之秀，平臺化布局打開成長天花板-220906

　　核心觀點：利元亨是國內領先的鋰電設備廠商，2016-2021年營收/歸母凈利潤CAGR為59.05%/75.27%，2021年營收/歸母凈利潤23.31/2.12億元，同比增速63.04%/51.08%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】公司作為鋰電設備行業的后起之秀，近幾年業績增速優于同行，核心競爭力來自于其領先的技術實力、優質的客戶資源、規?；慕桓赌芰σ约案咝У墓芾砟芰?。http://www.665922.com（慧博投研資訊）縱向看，公司憑借深厚技術積累，不斷豐富產品線，在鋰電設備領域已形成“專機+整線+數智（數字化、智能化）整廠解決方案”的全鏈條布局，充分受益全球電池擴產浪潮；橫向看，公司不斷加大研發，從在研項目的產品布局來看，下游應用正由鋰電向氫能、儲能、光伏等領域拓展，有望持續打開成長天花板。

　　■鋰電設備景氣度有望延續，新興設備廠商迎發展新機遇：1）短期來看，新能源汽車滲透率持續攀升，2022年1-7月我國新能源汽車滲透率達到22.02%，較2021年全年提升3.75pct，動力電池擴產趨勢延續；2）中期來看，海外電池廠擴產加速+車企加碼布局動力電池，我們預計未來三年海外鋰電設備CAGR達到20.85%，高于國內增速13.51%，支撐鋰電設備需求持續增長；3）長期來看，儲能領域高速發展，根據GGII統計，2021年全球儲能鋰電池出貨量達到70GWh，預計2025年出貨量達到460GWh，對應2021-2025年CAGR為60.11%，儲能市場有望成為鋰電設備增長新動能。鋰電設備需求旺盛，而行業內具備規模生產能力的鋰電設備企業數量有限，高端產能供不應求。展望未來，一方面，動力電池擴產趨勢延續，設備訂單外溢，給二線設備廠商進入一線客戶供應鏈體系的機會；另一方面，下游集中度提升趨勢明顯，電池廠對設備商提出更高要求，客戶資質優、研發實力強、管理水平高、且具備大規模交付能力的設備商將持續受益，市場份額有望提升。

　　■公司憑借研發+客戶+交付+管理優勢，實現后發制人：①研發：公司研發費用率常年維持10%以上，截至2022年上半年，公司研發人員數量為1838人，同比增長68.93%，占總員工比重達到23.34%，依托高強度研發投入和高水平研發團隊，公司產品線不斷拓寬，目前已具備鋰電設備整線交付能力；②客戶：與消費鋰電龍頭ATL建立穩定合作關系，在動力鋰電領域已進入比亞迪、寧德時代、蜂巢等頭部電池廠供應體系，并積極開拓了海辰能源、楚能新能源、阿斯特、天能股份等儲能客戶；③交付：把握下游擴產節奏，前瞻性擴充產能+儲備人員，截止2022年上半年末員工人數達到7875人，較年初增長21.22%；2022年年底募投項目竣工滿產可實現70億元產能，可滿足下游客戶規模交付需求；④管理：人員管理方面，培養一人多崗技術工程師，積極提升人員效能，2021年公司人均創收35.89萬元，同比2020年提升15.02%；運營管理方面，引入信息化管理系統，實現產品生命周期全過程有效管理，2022年上半年管理費用率11.33%，同比下降1.75pct，控費降本成效初顯。

　　公司的成長性來自三方面：1）產品：由專機向整線延伸，產品線不斷豐富。公司由化成容量測試機起家，憑借多年技術積累，在鋰電領域已形成“專機→一體機→局部環節整線→全流程整線”全鏈條布局。根據公告，截至2022年7月末，公司鋰電整線在手訂單及中標通知金額為55.93億元（不含稅），數量164條，遠高于2021全年的25.15億元（不含稅）和68條。在下游擴產趨勢延續的背景下，公司具備大規模整線交付能力，有望充分受益鋰電設備高景氣；2）市場：全球化布局啟動，受益全球鋰電擴產浪潮。隨著國內鋰電市場逐步邁入存量競爭，設備商的全球化配套能力成為競爭力之一。公司成立之初開始全球化布局，目前已在德國、波蘭、瑞士等地擁有子公司或辦事處。訂單方面，根據公告，公司2021年中標蜂巢能源歐洲項目，2022年中標北美動力電池上市企業整線訂單，同年，惠州總部獲韓系電池廠現場考察。受益于全球鋰電擴產浪潮，公司作為具備全球化布局的設備廠商，未來海外業務有望放量；3）業務：在鞏固鋰電業務的基礎上，積極布局氫能、光伏等領域，打開遠期成長空間。公司聚焦新能源業務，不斷拓展產業鏈，2018年布局氫能，2021年業務拓展至光伏領域，平臺化布局持續推進。根據公告，在氫能領域，公司推出氫燃料電池系統——核心部件的全工藝制造解決方案，在膜電極制備、雙極板制造、電堆堆疊、發動機系統的組裝和檢測等多個關鍵工藝環節布局，已與國家電投建立合作關系；在光伏領域，公司已開發包括光伏組件自動化產線、全自動超快無損切片機、PERC激光開槽設備等設備，部分產品已實現交付并在驗證階段，未來氫能、光伏等業務有望成為公司新增長點。

　　■投資建議：我們預計公司2022-2024年營收分別為44.91/69.35/93.61億元，同比增速分別為92.65%/54.41%/34.97%；歸母凈利潤分別為4.89/8.43/11.14億元，同比增速分別為130.71%/72.03%/32.25%，對應PE分別為46X/27X/20X，給予“買入-A”的投資評級。

　　■風險提示：新能源車銷量低于預期，電池廠擴產低于預期，公司研發進度不及預期，公司新客戶開拓不及預期，市場競爭加劇。