浙商證券-華康股份-605077-2022中報報告：隱形冠軍乘風起，中報業績超預期-220810

　　投資要點

　　2022H1公司營業收入同比+29.9%，歸母凈利潤同比+22.6%，給予“買入”評級。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

　　把握代糖供需共振之機遇，2022H1公司業績快速成長

　　2022年H1年公司實現營收9.5億元（同比+29.9%），歸母凈利潤1.4億元（同比+22.6%），扣非凈利潤1.21億元（同比+19.3%），隨著海外疫情防控弱化后的需求恢復、匯率及海運成本的改善，公司業績實現快速增長。http://www.665922.com（慧博投研資訊）Q2單季度公司實現營收5.4億元（+35.2%），扣非凈利潤8,119萬元（+60.2%），相比Q1提速明顯。

　　盈利修復控費得當，研發投入加大

　　2022Q2單季毛利率22.19%，環比修復3.13pcts，彰顯公司強大盈利修復能力。2022H1公司實現銷售費用率1.50%，同比降低0.26pcts，管理費用率3.32%，同比降低0.05pcts，研發費用率5.69%，同比提升1.11pcts，控費得當的同時，公司也不斷夯實自己的研發能力。2022H1凈利率14.94%,,同比降低0.88pcts，環比抬升4.43pcts，盈利修復明顯。

　　麥芽糖醇擴產技改完工在即，即將新增200萬噸玉米深加工產能

　　1）豐富產品結構，加速產能落地。2022H1年產3萬噸結晶赤蘚糖醇項目于5月底正式投產，與此同時2萬噸麥芽糖醇擴產技改項目預計8月完工，年內業績增厚前景可期。公司已在赤蘚糖醇、木糖醇、山梨糖醇和麥芽糖醇等高附加值功能性糖醇領域布局發力，根據客戶需求提供差異化產品，平滑單一糖醇的價格波動、改善盈利水平。2）浙江定海200萬噸玉米精深加工新項目協議已簽訂，戰略布局阿洛酮糖。公司于8月通過定海項目建設200萬噸玉米精深加工健康食品配料項目，分兩期完成，一期年加工100萬噸，涉足淀粉糖/糖醇、膳食纖維、變性淀粉等系列精深加工產品，采用綠色先進技術生產阿洛酮糖、乳酸/聚乳酸、氨基酸等產品，促進綠色制造、強化代糖新品種制備工藝保障，進一步提升市場競爭力。

　　盈利預測與估值

　　公司主營業務為食品甜味劑制造，我們預計2022-2024年公司實現收入19.37/22.97/27.21億元，同比增21.49%/18.62%/18.46%,預計實現歸母凈利潤3.13/3.54/4.45億元，同比增速為32.11%/13.35%/25.41%，對應EPS為1.31/1.48/1.86元/股，對應PE為22/19/15倍?？紤]到公司前景廣闊且具備一定的競爭力，我們給予公司2024年20倍PE（對應2022年28倍），對應市值約90億元，較當前市值仍有30%以上空間，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　產品價格波動風險、疫情反復風險、市場競爭加劇風險等。