天風證券-陜西煤業-601225-西北明珠，行穩致遠-220813

　　陜西煤業簡介：陜西煤業股份有限公司是由陜煤化集團于2008年將煤炭主業重組改制而成立的公司，并且于2014年上市。http://www.665922.com【慧博投研資訊】陜西煤業由陜煤化集團控股，占比為65.12%。http://www.665922.com（慧博投研資訊）陜西煤業主要從事煤炭開采、洗選、運輸及銷售等服務。其中煤炭資源主要來源于三個礦區，分別是渭北礦區、彬黃礦區、陜北礦區。其中陜北礦區是三個礦區中可采儲量最多的礦區，占比70.4%。

　　投資亮點：

　　1）資產注入帶來成長性：考慮到公司2022年7月12日披露的公告，我們預計陜西煤業煤炭產能有望至少仍有1200萬噸/年的增量空間。

　　2）煤炭單噸成本及毛利兼具競爭力：公司的單噸成本較為穩定，且成本在煤炭行業龍頭中處于較低的位置，僅略高于中國神華。單噸毛利凸顯其高彈性，在2021年煤炭行業供需矛盾爆發的時候，單噸毛利在2021年迎來194元/噸的反彈，幅度高于中國神華。

　　3）貿易煤占比下降，增效降本：2021年公司貿易煤銷量下降了18%，自產煤銷量提升了8%，公司整體更聚焦于單噸毛利更高的自產煤業務，最終增效降本。自產煤的單噸毛利相對貿易煤的優勢逐年擴大，歷年來貿易煤對公司整體的利潤貢獻較低，且貿易煤單噸毛利在2020年轉負。我們預計后續陜煤還將持續受益于貿易煤占比降低。

　　盈利預測與估值

　　基于經營模型分析，并且結合因會計方式變更帶來的一次性收益，我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為355.26億元、366.67億元、396.01億元，EPS分別為3.66、3.78、4.08元，同比增長68.05%、3.21%、8.00%。綜合考慮PE及DDM估值方法，給予公司目標價29元/股，給予“買入”評級。

　　風險提示：經濟增長不及預期；煤礦在建產能投放超預期；保供穩價政策執行力度超預期；煤炭下游去庫存不及預期；《資產轉讓意向協議》存在不確定性。