國元證券-重慶啤酒-600132-首次覆蓋報告：硬核戰略，還看“烏蘇”-220812

　　投資建議

　　公司是全國領先啤酒企業，成功打造差異化戰略大單品“烏蘇”，通過大城市計劃，加速進軍東部市場，布局全國。http://www.665922.com【慧博投研資訊】我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為14.17/17.54/20.99億元，增速21.48%/23.79%/19.69%，對應8月12日PE分別為40/33/27X（市值571億元），給予“買入”評級。http://www.665922.com（慧博投研資訊）

　　全國領先啤酒企業，加速全國布局

　　公司是全國領先啤酒企業，依托烏蘇等高勢能戰略大單品，加速全國化布局。經過2020年大股東嘉士伯的資產注入，公司擁有烏蘇、嘉士伯、1664、樂堡、重慶等大單品，2021年實現啤酒銷量279萬千升，同比+15%。2021年，公司實現收入131.19億元，同比+19.90%，歸母凈利潤11.66億元，同比+8.30%；22Q1，公司收入38.33億元，同比+17.12%，歸母凈利潤3.41億元，同比+15.33%。

　　差異化大單品“烏蘇”，支撐全國戰略

　　“烏蘇”具有濃郁的新疆色彩，酒精度達到4度以上，口感濃醇，契合燒烤、戶外等消費場景，成功樹立差異化的“硬核”品牌形象，有力支撐公司大力進軍東部市場，同時帶動嘉士伯/1664/樂堡/重慶等大單品加速增長。

　　大城市計劃進軍東部市場，“疫情改善+高溫”催化動銷

　　1）大城市計劃進軍東部市場：2022年，公司大城市計劃拓展至76個城市，重點拓展華東和華南區域，同時，公司專門針對烏蘇制定了20個潛力城市和地區的進入計劃，進軍東部區域中心城市，實施勢能釋放策略。

　　2）“疫情改善+高溫”催化動銷：6-7月以來，疫情改善后消費場景恢復，全國氣溫偏高增加啤酒現飲消費需求，有望共同驅動公司動銷改善。

　　啤酒行業：消費升級逐漸成為主旋律，原料價迎來向下拐點

　　1）啤酒消費升級逐漸成為主旋律：根據中國酒業協會數據，2021年啤酒行業產量3562.43萬千升（規上），同比+5.60%，近5年CAGR為-0.18%；啤酒行業收入1584.80億元，同比+7.91%，近5年CAGR為3.07%，消費升級逐漸成為主旋律。2021年，啤酒行業出廠端CR5為84.02%，百威/華潤/青啤/重啤/燕京的市占率分別為27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。

　　2）原料價迎來向下拐點：啤酒行業原材料中，玻璃/鋁錠/瓦楞紙的價格分別在21.07/21.11/22.04迎來向下拐點，啤酒行業有望進入利潤釋放階段。

　　風險提示

　　疫情反復風險，大單品銷售不及預期風險，系統性風險。