投資要點
新能源：1）行業整體營收持續增長，板塊分化明顯：全行業2022H1營收5961.80億元，同增34.50%，歸母凈利潤666.97億元，同增89.57%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】光伏板塊2022H1營收3,642.51億元，同增82.04%，歸母凈利潤469.52億元，同增113.22%。http://www.665922.com（慧博投研資訊）風電板塊2022H1營收1,828.23億元，同減7.50%，歸母凈利潤為203.56億元，同增3.91%。核電板塊2022H1營收1,170.49億元，同減1.82%；歸母凈利潤67.66億元，同增434.07%。全行業2022Q2收入3,285.76億元，同增30.80%，歸母凈利潤360.72億元，同增112.79%；光伏板塊2022Q2營收2,096.93億元，同增86.38%，歸母凈利潤272.43億元，同增113.12%；風電板塊2022Q2營收966.90億元，同減13.99%，歸母凈利潤102.40億元，同增2.15%；核電板塊2022Q2營收588.24億元，同減12.49%，歸母凈利潤26.66億元，同增233.20%。2）2022H1毛利率上升、歸母凈利率上升，2022Q2毛利率、歸母凈利率上升。2022H1，全行業毛利率為23.51%，同增0.38pct。2022Q2，全行業毛利率為23.37%，同增0.29pct。2022H1，全行業歸母凈利率為11.19%，同增3.25pct。2022 Q2，歸母凈利率為10.98%，同增4.23pct。3）2022H1、2022Q2行業現金凈流入大幅增加。2022H1，全行業經營活動現金凈流入493.91億元，同增817.60%，2022Q2，全行業經營性現金凈流入693.23億元，同增263.99%。4）2022Q2應收款、預收款、存貨環比均增加：2022Q2末應收賬款為2702.88億元，環比+7.56%。預收款項1584.27億元，環比+9.85%。存貨2,852.39億元，環比+8.49%。
光伏板塊：光伏分化明顯，龍頭恒強：1）2022H1龍頭企業增長持續，各環節景氣度交替，盈利能力持續增長：2022H1光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長82.04%、113.22%；2022Q2光伏板塊收入、歸母凈利潤同比增長86.38%、113.12%。2022H1/2022Q2全行業毛利率22.75%/22.88%，同比+0.38pct/-0.03pct。2022H1/2022Q2全行業歸母凈利率12.89%/12.99%，同增1.88pct/1.63pct；2）各環節分化嚴重，逆變器整體表現較好：2022H1歸母凈利潤凈值看：硅料（217.49億元）＞硅片（72.10億元）＞組件（68.59億元）＞設備（26.78億元）＞逆變器（21.34億元）＞膠膜（14.40億元）＞運營（12.89億元）＞玻璃（10.46億元）＞金剛線（6.66億元）＞電池（5.96億元）＞支架（-0.01億元），2022Q2歸母凈利潤凈值看：硅料（122.42億元）＞硅片（42.65億元）＞組件（41.20億元）＞設備（16.82億元）＞逆變器（13億元）＞膠膜（9.35億元）＞運營（9.09億元）＞玻璃（5.98億元）＞金剛線（3.82億元）＞電池（3.69億元）＞支架（0.08億元）。2022H1歸母凈利潤同比增速看：電池>硅料>金剛線>組件>硅片>逆變器>設備>膠膜>運營>玻璃>支架；從2022Q2歸母凈利潤同比增速看：電池>硅料>金剛線>膠膜>設備>組件>逆變器>硅片>玻璃>運營>支架；3）費用率+原材料供應為環節內差異主要原因：逆變器環節戶用儲能需求高增，國內分布式需求旺盛，整體表現較好：德業股份（2022Q2歸母凈利潤3.18億元，同增155.62%，歐洲快速增長疊加巴西大客戶訂單增多，微逆出貨實現最快增速，同時歐洲戶儲高增，后續將持續高增）、錦浪科技（2022Q2歸母凈利潤2.34億元，同增77.04%）、禾邁股份（2022Q2歸母凈利潤1.15億元，同增143.86%），收入、歸母凈利潤表現亮眼，錦浪IGBT供應充足，禾邁微逆不需IGBT，且均費用率控制優秀，兩家公司增速顯著高于行業同行、昱能科技（2022Q2歸母凈利潤0.98億元，同增335.38%，微逆以及智能關斷器出貨高增，同時代工模式大幅降低期間費用），2022Q2歐洲家儲需求高增+人民幣匯率下降，盈利充分受益。陽光電源（2022Q2歸母凈利潤4.90億元，同增32.21%，上游電芯漲價，儲能業務盈利承壓，疊加新業務持續投入拖累盈利）、固德威（2022Q2歸母凈利潤0.45億元，同減45.63%，海外倉爆倉出貨較少疊加戶用系統團隊投入較大，費用率較高影響業績）；硅料環節供需偏緊下盈利強勁：通威股份（2022Q2歸母凈利潤70.29億元，同增231.83%，因通威股份業務較多，實際硅料業務增速更快）、大全能源（2022Q2歸母凈利潤52.13億元，同增230.19%，需求旺盛，新產能爬坡疊加庫存轉移銷量大增+單噸凈利創新高）持續受益；電池環節需求高增下供應趨緊，盈利持續修復：愛旭股份（2022Q2歸母凈利潤3.69億元，同增396.47%，非硅成本下降+大尺寸出貨占比提升，2022年供需改善+N型新技術持續導入，盈利逐漸修復）；組件環節靜待盈利修復，硅料供給釋放下有望量利齊升：隆基股份（2022Q2歸母凈利潤38.17億元，同增53.23%，盈利中包含8.1億元硅料投資收益，2022Q2硅片單瓦盈利0.11-0.12元，環比持平，下半年硅料產能釋放，電池組件盈利待修復）、晶澳科技（2022Q2歸母凈利潤9.52億元，同71.11%）、天合光能（2022Q2歸母凈利潤7.26億元，同增52.69%）、晶科能源（2022Q2歸母凈利潤5.04億元，同增55.50%），2022H2受益硅料價格下降，同時組件有期貨屬性，組件利潤同比有望提升，看好2022年組件量利雙升，組件龍頭可提升1-3分左右。輔材環節原材料價格下行+漲價傳導成本壓力，2022Q2盈利逐步修復：福萊特（2022Q2歸母凈利潤5.66億元，同增33.75%。下半年地面電站需求起量，雙玻占比有望提升，玻璃需求旺盛。）；福斯特（2022Q2歸母凈利潤7.18億元，同增75.72%，順價能力良好，疊加海外需求旺盛及電站裝機啟動，看好膠膜環節整體量利雙升）。4）2022H1光伏板塊現金流同比大幅上升：2022H1板塊應收賬款/預收賬款/存貨環比+14.38%/+24.34%/+19.42%，應收賬款周轉天數為45.08天，環比減少9.14%，存貨周轉天數為80.95天，環比減少6.66%?，F金流凈流入442.31億元，與2022Q1凈流入4.08億元相比，環比增加10739.10%。
風電板塊：風電整機分化、零部件承壓：1）2022H1風電板塊營收下降、盈利分化。風電板塊共選取企業31家，2022H1風電板塊收入1148.80億元，同降7.32%，歸母凈利潤129.79億元，同增9.10%，收入增速看：變流器>運營>軸承>葉片>整機>鑄鍛件>海纜>塔筒，歸母凈利潤增速看：海纜>運營>整機>軸承>變流器>葉片>塔筒>鑄鍛件；2022Q2收入600.59億元，同降15.98%，歸母凈利潤61.64億元，同降0.10%，收入增速看：運營>變流器>軸承>鑄鍛件>葉片>海纜>整機>塔筒，歸母凈利潤增速看：海纜>運營>變流器>軸承>整機>葉片>塔筒>鑄鍛件。2022H1/2022Q2毛利率小幅下降、歸母凈利率同比上升。2022H1/2022Q2風電板塊毛利率為22.28%/21.60%，同降0.64pct/0.84pct；歸母凈利率為11.30%/10.26%，同增1.70 pct /1.63 pct。2）風電整機表現分化，金風科技營收下降，明陽智能、運達股份量利齊升。金風科技受風機價格下降及產品結構變化影響致營收下降，明陽智能受益于裝機增加，運達股份陸上風機市占率大幅提升。2022H1歸母凈利潤分別同比-5.92%/+135.04%/+131.30%。明陽智能、運達股份2022Q2盈利持續高企，歸母凈利潤分別同增32.32%/117.77%。3）零部件板塊分化明顯。軸承、變流器環節表現佳，新強聯、五洲新春、禾望電氣盈利上升。2022H1/2022Q2軸承國產化龍頭新強聯歸母凈利潤分別同增38.32%/41.42%。五洲新春歸母凈利潤分別同增10.22%/3.07%。禾望電氣歸母凈利潤分別同增14.76%/40.43%。塔筒、鑄件、葉片2022H1業績承壓。上半年下游開工率低、出貨量減少，疊加原材料價格高位運行導致業績承壓。2022H1/2022Q2塔筒龍頭大金重工、天順風能歸母凈利潤分別同降14.52%/11.90%、68.20%/26.48%。天能重工歸母凈利潤同降23.28%/同增2.00%。泰勝風能歸母凈利潤同降43.79%/62.93%。海力風電歸母凈利潤同降67.33%/65.70%。鑄件龍頭日月股份歸母凈利潤同降78.18%/78.24%。大兆瓦法蘭龍頭恒潤股份歸母凈利潤分別同降82.52%/71.34%。葉片龍頭中材科技歸母凈利潤分別同比+1.33%/-10.20%，葉片業務受需求下降及原材料漲價影響承壓。海纜環節受結轉項目價值量和結構以及疫情影響，東方電纜和中天科技海洋業務盈利存在分化。2022H1/2022Q2東方電纜歸母凈利潤同降18.02%/32.09%，主要系陸纜系統占比提高，且海纜系統受疫情和交付結構影響導致毛利率有所下降。中天科技歸母凈利潤分別同增645.08%/426.51%，主要系海洋產品毛利持續釋放及2021年同期計提大額資產減值所致。4）2022H1風電板塊現金凈流入下滑，2022Q2持續下滑。2022H1經營性現金流量凈流出125.01億元，流出同比增加46.59%。2022Q1凈流入50.95億元，大幅提升。5）2022Q2應收賬款增加、預收賬款增加，存貨增加；應收賬款周轉天數增加，存貨周轉天數減少。2022Q2末應收賬款為992.18億元，環比增長3.40%。預收款項274.34億元，環比增加5.09%。存貨580.37億元，環比增加2.25%。應收賬款周轉天數為90.84天，環比增加15.01天，存貨周轉天數為113.56天，環比減少5.22天。
投資建議：中國規劃2030年碳達峰2060年碳中和，歐盟2050年碳中和，美國2035年無碳電力2050年碳中和，且海外電價不斷上漲，各國均提高能源安全重視程度，我們預計后續光伏裝機將加速增長，逐步成長為主力能源。2022H1國內分布式和海外市場需求旺盛，支撐硅料價格持續上漲至30萬元/噸，創歷史新高。我們預計當前硅料價格已處于頂部位置，向上空間有限，且超過30萬噸硅料產能將在9月達到滿產，供給逐季增加，我們預計硅料價格有望8月底9月初開始下降，降價刺激國內地面需求高增；歐洲居民用電電價和PPA電價持續上漲，需求持續高增；同時美國6月底開始對東南亞四國光伏進口政策放松，需求逐漸恢復；我們預計2022年全球光伏裝機240-250GW，同增50%+，其中國內需求90GW，同增90%左右，分布式占比55%+，海外需求150-160GW，同增30%+。重點推薦：看好逆變器和組件環節的成長alpha，逆變器（錦浪科技、禾邁股份、昱能科技、德業股份、陽光電源、固德威），組件（隆基綠能、天合光能、晶澳科技、晶科能源），看好電池硅料硅片龍頭（通威股份、愛旭股份、大全能源，關注TCL中環、上機數控等）和格局穩定的金剛線金剛線、膠膜、玻璃龍頭（美暢股份、福斯特、海優新材、福萊特，關注信義光能）。海上風電具備長期成長性，招標景氣，2023年需求至少翻倍增長。陸上風電平價新周期需求旺盛，原材料價格下降，盈利有望逐季改善?？春眉毞中袠I增速高，競爭格局好，龍頭具備阿爾法的海纜環節（推薦東方電纜、關注中天科技）；塔筒環節（推薦大金重工、天順風能、關注天能重工、海力風電、泰勝風能）；鑄鍛件環節（推薦日月股份、金雷股份）；軸承環節（推薦新強聯、恒潤股份）；整機環節（推薦三一重能、金風科技，關注明陽智能、運達股份。
風險提示：競爭加劇、電網消納問題限制、海外拓展不及預期
(PDF)
