浙商證券-順絡電子-002138-深度報告：攜汽車智能化\光伏儲能本土紅利，電感龍頭迎來加速增長-221005

　　公司股權結構變化，經營由謹慎轉向適當擴張，今年將進入投資收獲期

　　公司為具備全球競爭力的電感龍頭。http://www.665922.com【慧博投研資訊】由于股東原因，公司2018年前收入年增長均在20~30%，經營相對謹慎。http://www.665922.com（慧博投研資訊）自2017年公司股權發生變化，逐漸轉向管理層持股并實際控制公司發展，經營戰略由謹慎轉向適當擴張，攜新能源車（汽車智能化）、光伏儲能等本土優勢產業高成長東風，公司財務指標有望加速向上。2022年是公司這些新業務進入收獲期第一年，后續有望加速成長。

　　新能源車/光伏儲能為被動元件行業帶來發展紅利，將傳導至電感及射頻器件

　　汽車電子是電感等被動元件的重要應用。根據乘聯會數據，2022年1-6月中國新能源車滲透率達到24%，未來還將進一步提升。新能源車電子化智能化程度整體高于傳統燃油車，被動元件整體用量提升。目前薄膜電容、鋁電解電容等元器件等已充分受益，我們預計將進一步傳導至公司主業電感及射頻器件等領域。此外，雙碳目標下國內新能源需求爆發，光伏儲能快速發展。電感占逆變器材料成本的12.8%，是除機構件外占比最大的材料。預計光伏儲能逆變器用磁性元器件合計市場空間2025年達113.4元，2021-2025年CAGR 20.8%。電感、變壓器將持續受益光伏儲能產業發展。

　　受益于本土紅利，業務結構深刻變化，成為新興行業驅動的優質公司

　　公司海外競爭對手已不再針對我國本土優勢產業擴產。受過去較為保守的經營戰略影響，手機和消費電子為公司主要業務，2021年收入占比近80%。2022年是公司新能源車（汽車智能化）、光伏儲能與貴陽工廠新業務進入收獲期的第一年，我們認為22-25年，這些業務有望保持60%的復合增速，這將深刻改變公司的業務結構，我們預計2025年，這些新業務占比將由當下26%跳升至53%，公司將成為由新興行業驅動的具備全球競爭力的優質公司。

　　盈利預測與估值

　　我們預計公司2022-2024年營收分別為42.95/53.23/69.76，同比增長-6.17%/23.93%/31.05%，對應歸母凈利潤分別為5.83/8.23/11.22億元，同比增速分別為- 25.73%/41.28%/36.29%。對應EPS為0.72/1.02/1.39元，對應PE分別為27.42X、19.41X、14.24X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　新市場開拓不及預期；原材料價格波動影響盈利能力；疫情反復影響產能。