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      民生證券-金融數據專題:再度“坍縮”的社融,預期差在哪?-220813

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      日期:2022-08-13 19:56:25 研報出處:民生證券
      研報欄目:債券研究 譚逸鳴  (PDF) 13 頁 859 KB 分享者:鼻***
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      研究報告內容
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        2022年8月12日,國家統計局公布7月金融數據,對此我們分析如下:

        7月金融數據反映哪些信息?

        7月新增社融總量大幅下滑、結構轉弱,特別是6月超預期修復的信貸,在7月卻未能延續回暖態勢,再次同比大幅少增,尤其是信貸部分,反映出當前階段各部門需求仍處弱復蘇狀態,其中月內還有疫情的影響,寬信用進程仍受阻。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

        進一步聚焦全面弱化的信貸:

       ?。?)7月票據融資高于季節性水平,為新增信貸唯一支撐項,反映實體融資需求仍弱,更多的還是依靠銀行票據進行沖量;

       ?。?)從企業中長貸來看,其同比再次轉弱,印證了企業需求有所回落,核心癥結一是地產,二是基建,而制造業貸款預計難以形成較大支撐,盡管7月國內出口表現較好,但畢竟還受到了疫情反復、海外大宗走弱、國內地產預期轉差、高溫天氣等多種因素影響;

       ?。?)企業現金流改善,短貸同比少增,受益于留抵退稅和寬信用政策發力;

       ?。?)居民短貸再次同比走弱,反映疫情反復下消費修復斜率仍待觀察;

       ?。?)居民中長貸繼續走弱,主因地產需求仍無明顯起色。http://www.665922.com(慧博投研資訊)

        展望未來,節奏上來看社融難言樂觀,今年地方債發行前置有所透支,當前經濟弱復蘇,政策不做大力度刺激的情形下,社融信貸的變化仍需觀察政策調整,央行仍需引導社融信貸平穩增長。

        債市怎么看?

        很清晰,7月社融信貸再度出現“坍縮式”下滑,反映了當前居民和企業部門需求較弱,微觀主體經營活力不足,經濟整體處于弱復蘇狀態,在此情形下央行不具備引導流動性環境收緊的前提,資金面對應便會呈現逐步收斂,而非收緊的態勢。

        但展望未來,前期地方債發力靠前,目前已基本完畢,后續從節奏上來看社融信貸仍不容樂觀,邏輯上來說還需央行從總量層面發力,引導社融信貸平穩增長,流動性環境維持合理充裕是基本前提。隨著前期財政投放助力流動性寬裕這一因素逐步退出,央行投放上或有一定邊際變化,但降準和降低政策利率的概率不高,而5年期LPR調降有其必要性。

        于市場而言,政策刺激力度有限,疊加央行仍會維持流動性合理充裕環境,決定了利率上下均有限度,如無降息,流動性環境維持合理充裕之下,短期內債市可保持樂觀,但中期還需關注宏觀經濟圖景的變化以及政策的應對。從策略上來說,當前短端品種空間較小,一定程度提升久期優于信用進一步下沉,杠桿當前仍較為確定,未來繼續關注資金面的邊際變化,做應對調整。

        風險提示:政策不確定性;基本面變化超預期;海外地緣政治沖突。

        

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