民生證券-金融數據專題：再度“坍縮”的社融，預期差在哪？-220813

　　2022年8月12日，國家統計局公布7月金融數據，對此我們分析如下：

　　7月金融數據反映哪些信息？

　　7月新增社融總量大幅下滑、結構轉弱，特別是6月超預期修復的信貸，在7月卻未能延續回暖態勢，再次同比大幅少增，尤其是信貸部分，反映出當前階段各部門需求仍處弱復蘇狀態，其中月內還有疫情的影響，寬信用進程仍受阻。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

　　進一步聚焦全面弱化的信貸：

　?。?）7月票據融資高于季節性水平，為新增信貸唯一支撐項，反映實體融資需求仍弱，更多的還是依靠銀行票據進行沖量；

　?。?）從企業中長貸來看，其同比再次轉弱，印證了企業需求有所回落，核心癥結一是地產，二是基建，而制造業貸款預計難以形成較大支撐，盡管7月國內出口表現較好，但畢竟還受到了疫情反復、海外大宗走弱、國內地產預期轉差、高溫天氣等多種因素影響；

　?。?）企業現金流改善，短貸同比少增，受益于留抵退稅和寬信用政策發力；

　?。?）居民短貸再次同比走弱，反映疫情反復下消費修復斜率仍待觀察；

　?。?）居民中長貸繼續走弱，主因地產需求仍無明顯起色。http://www.665922.com（慧博投研資訊）

　　展望未來，節奏上來看社融難言樂觀，今年地方債發行前置有所透支，當前經濟弱復蘇，政策不做大力度刺激的情形下，社融信貸的變化仍需觀察政策調整，央行仍需引導社融信貸平穩增長。

　　債市怎么看？

　　很清晰，7月社融信貸再度出現“坍縮式”下滑，反映了當前居民和企業部門需求較弱，微觀主體經營活力不足，經濟整體處于弱復蘇狀態，在此情形下央行不具備引導流動性環境收緊的前提，資金面對應便會呈現逐步收斂，而非收緊的態勢。

　　但展望未來，前期地方債發力靠前，目前已基本完畢，后續從節奏上來看社融信貸仍不容樂觀，邏輯上來說還需央行從總量層面發力，引導社融信貸平穩增長，流動性環境維持合理充裕是基本前提。隨著前期財政投放助力流動性寬裕這一因素逐步退出，央行投放上或有一定邊際變化，但降準和降低政策利率的概率不高，而5年期LPR調降有其必要性。

　　于市場而言，政策刺激力度有限，疊加央行仍會維持流動性合理充裕環境，決定了利率上下均有限度，如無降息，流動性環境維持合理充裕之下，短期內債市可保持樂觀，但中期還需關注宏觀經濟圖景的變化以及政策的應對。從策略上來說，當前短端品種空間較小，一定程度提升久期優于信用進一步下沉，杠桿當前仍較為確定，未來繼續關注資金面的邊際變化，做應對調整。

　　風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治沖突。