東吳證券-完美世界-002624-2022年中報點評：業績落入預告區間，持續關注《幻塔》海外表現-220814

　　事件：2022H1公司實現營業收入39.23億元，同比下滑6.73%，歸母凈利潤11.37億元，同比增長341.51%，扣非歸母凈利潤6.71億元，同比增長1653.68%；其中2022Q2實現營業收入17.95億元，同比下滑9.14%，歸母凈利潤2.97億元（去年同期虧損2.07億元），扣非歸母凈利潤2.56億元（去年同期虧損2.80億元），業績落入此前預告區間。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

　　游戲業務利潤同比高增，影視業務持續聚焦策略。http://www.665922.com（慧博投研資訊）2022H1公司營收同比下滑6.73%，主要系出售美國研發工作室及相關歐美本地發行團隊，相關子公司自2022年2月起不再納入合并范圍，扣除此影響，2022H1公司營收同比增長1.58%，其中影視業務實現營收1.20億元，yoy83.56%，歸母凈利潤0.41億元；游戲業務實現營收36.93億元，yoy+22.20%，扣非歸母凈利潤7.44億元，yoy+1958.22%，同比高增主要系1）2021H1公司優化海外游戲項目產生一次性虧損約2.7億元，2）2021H1《夢誅》等新游業績未在當期充分體現，3）2022H1《夢誅》《幻塔》《完美世界：諸神之戰》貢獻業績。費率端，2022H1公司毛利率67.96%，yoy+13.14pct，同比提升主要系1）高毛利的游戲業務收入占比提升，2）《夢誅》《幻塔》等高毛利游戲帶動游戲業務毛利率提升；歸母凈利率28.99%（yoy+22.87pct）；銷售費用率13.08%（yoy-8.40pct），主要系新游上線減少；研發費用率6.82%（yoy+6.80pct），主要系薪酬政策調整致研發人員薪酬增加；管理費用率、財務費用率維穩。

　　《夢誅》《誅仙》手游流水穩健，長線運營邏輯相繼獲驗。2022年6月公司MMORPG手游《夢誅》上線周年慶版本，當月iOS游戲暢銷榜排名最高至第6名；此外老產品《誅仙》手游持續內容更新及版本迭代，穩步貢獻業績，于2022年8月迎來6周年活動，iOS游戲暢銷榜排名有所回升，公司精品化研發、精細化長線運營戰略持續驗證，期待公司后續產品持續踐行長線運營思路，不斷增厚流水基本盤。

　　《幻塔》初步驗證公司全球化研發能力，持續關注后續表現。2022年8月10日，《幻塔》出海首日即登頂日/美/韓等超22個國家/地區iOS游戲免費榜（其中韓國及中國港澳臺地區由公司自主發行）。截至2022年8月13日，《幻塔》已進入27個國家/地區的iOS游戲暢銷榜TOP10，分別位列日本/韓國/美國iOS游戲暢銷榜第4/8/11名。展望下半年，我們認為《幻塔》海外表現將是一大看點，持續關注用戶留存等表現。此外，《天龍八部2》已先于中國港澳臺地區上線，奇幻解謎手游《黑貓奇聞社》將于2022年8月24日公測，我們預計會是個小而美的產品，端游方面，《誅仙世界》將于2022年8月19日開啟首測。

　　盈利預測與投資評級：我們維持此前盈利預測，預計2022-2024年公司EPS分別為0.98/1.11/1.28元，對應當前PE分別為16/14/12倍，看好公司精品化、多元化、年輕化戰略持續推進，轉型期后業績增長潛力逐步釋放，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業監管風險，新游上線不及預期風險，出海不及預期風險