【東興農林牧漁】普萊柯（603566）：大單品優勢持續鞏固，品類拓展打開增長新空間（2022年8月11日）
動保行業領軍企業，豬苗業務快速擴張。http://www.665922.com【慧博投研資訊】普萊柯是我國動保行業領軍企業之一。http://www.665922.com（慧博投研資訊）公司主營獸用疫苗、化藥及中獸藥，用于下游畜禽和寵物的疫病預防與治療。目前公司可生產豬用、禽用共50余種生物制品和200多種化學藥品，產品品類齊全。近年來隨著公司豬苗業務快速擴張，公司整體營收和業績持續增長。22H1受養殖持續虧損影響，公司業務面臨較大經營壓力，業績短期承壓，但我們判斷，隨養殖行情逐步好轉，特別是新一輪周期到來，下游用苗和用藥需求有望逐步恢復，公司業績表現有望好轉。
行業面臨變革機遇期，龍頭動保企業有望快速成長。未來3-5年是動保行業自身變革發展的重大機遇期，有望迎來供給端優化提質+需求端市場化發展雙重變化。從供給端來說，獸藥生產質量管理的持續趨嚴將促使行業落后產能出清，隨著新版獸藥GMP（獸藥生產質量管理規范）期限已至，動保行業向頭部集中的趨勢加速發展，行業供給端格局有望得到持續改善。從需求端來看，國家強免制度的改革和下游養殖規?；某掷m推進，有望推動動保行業進一步市場化和提質擴容。在市場化競爭中具備產品品質和營銷渠道優勢的龍頭動保企業有望充分受益，而行業空間的打開也給龍頭動保企業帶來更大的成長機遇。
邁入研發兌現期，產品矩陣逐步豐富。公司研發實力強勁，平臺優勢突出，具備了開發基因工程疫苗的實力。目前公司正在全力推進P3實驗室建設，有望于23年建成驗收。在強大研發平臺優勢的賦能下，公司逐步邁入研發兌現期。目前公司已經構建起豬苗+禽苗/抗體+化藥為主體的完整的產品矩陣。21年公司圓環亞單位苗、圓-支二聯苗、豬偽狂基因缺失苗、雞法氏囊亞單位聯苗等重要產品均實現了超過行業平均水平的大幅增長。在研產品方面，公司全力推進非瘟、口蹄疫、高致病性禽流感等基因工程亞單位疫苗的研發工作，均獲得較好的研究進展。此外，公司持續開展圓-支二聯（一針型）、偽狂新流行株、禽腺病毒聯苗等重要產品的研發工作，逐步豐富產品矩陣。銷售方面，目前公司已經建立了完善的直銷和經銷網絡，近年來為適應下游養殖規?；厔?，公司實施“大客戶”精準營銷，逐步提升大客戶直銷渠道規模，持續推動公司產品銷售，21年公司直銷渠道收入同比增長31.15%。我們認為，公司基于強大的研發平臺基礎，形成了獨特的“大單品”優勢，產品矩陣逐步豐富，再疊加公司深度開展的大客戶營銷策略，“研產銷”一體奠定了公司在行業中的強大競爭優勢和領先地位。
三大疫苗與寵物動保有望成為公司增長強大引擎。我們認為，公司的未來發展在于基于研發優勢兌現帶來的大單品市占率持續提升以及公司產品矩陣逐步豐富帶來的新市場空間。而口蹄疫、高致病性禽流感、非瘟三大養殖大單品疫苗和寵物藥品&疫苗的發展未來有望成為公司增長的強大引擎。公司近年來逐步切入口蹄疫和高致病性禽流感賽道，未來在亞單位疫苗成功研發并投入量產后有望實現由全病毒到基因工程的升級換代，進一步強化在兩大單品疫苗市場的競爭力，為公司持續貢獻業績。非瘟疫苗方面，公司與蘭獸研合作研發的亞單位苗已取得積極進展，爭取早日申請應急評價。寵物藥品和疫苗方面，公司新成立惠中動保全面規劃寵物板塊發展，相關產品研發穩步推進，未來集中上市后也有望快速為公司貢獻業績。
公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2022-2024年凈利潤分別為2.21億、3.17億和4.21億元，對應EPS分別為0.69、0.82和1.09元。當前股價對應2022-2024年PE值分別為50.44、42.10、31.73倍?？春霉疽呙绱髥纹穬瀯莩掷m鞏固，新拓展品類逐步放量。首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：豬價波動風險，動物疫病風險，疫苗研發不及預期，寵物醫療行業發展不及預期等。
?。ㄑ芯繂T：程詩月；執業編碼：S1480519050006；電話：010-66555458；
研究助理：孟林；執業編碼：S1480120080038；電話：010-66554073）
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