核心要點：
1、2010年以來A股市場共經歷了7段大小盤風格背離、小盤指數顯著跑贏的行情，其中持續時間較短且小盤相對大盤超額收益在10%左右的共有4段，分別為2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，持續時間較長且超額收益達20%以上的共有3段，分別為2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月。http://www.665922.com【慧博投研資訊】
2、回顧2010年以來7段小盤風格顯著跑贏的時期，其共同點在于國內經濟均處于走平或下行狀態，而流動性環境則有松有緊，并非影響大小盤風格的關鍵因素。http://www.665922.com（慧博投研資訊）但值得注意的是，市場對經濟的預期會影響小盤風格超額收益的幅度，在國內經濟增長動能走弱的環境下，市場對經濟的擔憂越小，小盤風格的超額收益越明顯，如果后續經濟或者流動性環境發生較為顯著的變化，大小盤風格將會迎來切換，如2012年底以及2014年底。
3、新興產業周期對于小盤風格的影響不容小覷，2010年以來小盤風格長期跑贏的行情均發生于高新產業興起的背景之下，例如2010年智能手機時代的開啟、2013年移動互聯網產業的爆發以及2021年新能源產業的快速發展，在經濟總量偏弱的環境下，由產業增量帶來的結構性行情將更加顯著。
4、回看當下，在國內房地產市場供需偏弱、居民及企業端信貸需求不足的背景下，經濟總量上行仍較乏力，國內流動性環境大概率仍將維持合理充裕，基本面出現超預期上行或者下行的概率都不大。一方面，后續大規模刺激政策出臺的概率較低，小盤風格的優勢環境仍將延續；另一方面，經濟失速下行的風險也較低，景氣度的比較優勢亦將支撐小盤風格的超額收益繼續走擴。但若接下來經濟回升動能明顯增強或失速下行，則大小盤風格會迎來再平衡，甚至是切換。
5、配置方面，8月份為業績密集披露期，中小盤大概不會出現今年4月份殺業績的情況，“經濟偏弱+流動性充?！苯M合下小盤仍好于大盤、成長風格優于價值，建議圍繞中報業績向好的成長板塊如新能源、軍工產業鏈以及平臺經濟等板塊配置，三季度修復動能較大的可選消費板塊如汽車、家電，以及估值處于相對底部的醫藥亦建議關注。
摘要：
1、2010年以來A股市場共經歷了7段大小盤風格背離、小盤指數顯著跑贏的行情，其中持續時間較短且小盤相對大盤超額收益在10%左右的共有4段，分別為2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，持續時間較長且超額收益達20%以上的共有3段，分別為2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月。具體來看，2012年8月-9月、2014年8月-10月、2016年5月-7月和2018年10月-12月，申萬小盤指數分別跑贏大盤指數約10.0%、12.5%、9.2%、9.3%，行情持續時間均在一個季度以內。2010年2月-9月、2013年2月-10月和2021年3月-9月，申萬小盤指數分別跑贏大盤指數約42.7%、23.4%和31.6%，行情持續時間均在兩個季度以上。
2、回顧2010年以來7段小盤風格顯著跑贏的時期，其共同點在于國內經濟均處于走平或下行狀態，而流動性環境則有松有緊，并非影響大小盤風格的關鍵因素。但值得注意的是，市場對經濟的預期會影響小盤風格超額收益的幅度，在國內經濟增長動能走弱的環境下，市場對經濟的擔憂越小，小盤風格的超額收益越明顯，如果后續經濟或者流動性環境發生較為顯著的變化，大小盤風格將會迎來切換，如2012年底以及2014年底?；仡?010年以來7段小盤風格顯著跑贏的時期，國內經濟均處于走平或下行狀態。具體來看，2010年2月至9月，在經歷“四萬億”刺激后國內政策開始收緊，經濟逐步由高位回落，PMI指數連續下滑；2012年8月至9月，國內經濟回落至底部，PMI指數降至50%下方；2013年2月至10月，在經歷2012年Q4至2013年Q1的階段性回升后，國內經濟再度走弱，GDP增速重回下行趨勢；2014年8月至10月，全球經濟增長動能走弱，國內通縮壓力加??；2016年5月至7月，國內PMI指數再度回落至50%以下，市場對經濟回升的可持續性存疑；2018年10至12月，國內經濟處于階段性底部；2021年3至9月，國內經濟復蘇頂峰已過，經濟增長動能趨勢性回落。然而，在上述時期中國內貨幣政策有松有緊，表明流動性環境的寬松與否或并非決定市值風格的關鍵因素。但值得注意的是，小盤風格跑贏時間較長且超額收益較高的三段時期（2010年、2013年和2021年）經濟均處于復蘇后的初步回落階段，市場對于經濟的預期并不悲觀，市場風險偏好相對其余時期來說相對較高。因此，在國內經濟增長動能走弱的環境下，市場對經濟的預期或影響小盤風格超額收益的幅度，市場對經濟的擔憂越小，小盤風格的超額收益越明顯。從后續演繹來看，2012年底以及2014年底國內經濟與流動性環境的變化較為顯著，在此形勢下，市場風格階段性的切向了大盤，小盤風格相對優勢退卻。
3、新興產業周期對于小盤風格的影響不容小覷，2010年以來小盤風格長期跑贏的行情均發生于高新產業興起的背景之下，例如2010年智能手機時代的開啟、2013年移動互聯網產業的爆發以及2021年新能源產業的快速發展，在經濟總量偏弱的環境下，由產業增量帶來的結構性行情將更加顯著。除了宏觀經濟環境的影響之外，新興產業的發展與市場小盤風格的演繹亦有明顯相關性。根據此前《何時選大，何時買小——風格研究系列2》報告中對A股市場大小盤風格輪動規律的總結，小盤風格長期占優的行情往往伴隨著一輪新興產業的崛起，例如2010年至2015年在智能手機到移動互聯網再到“互聯網+”的產業周期下，小盤風格整體占優。更細致的來看，在2010年以來的7段小盤風格占優行情中，延續時間較長且小盤相對大盤的超額收益較高的時期均發生于高新產業興起的背景下，例如2010年Iphone4問世后智能手機時代的開啟，2013年智能手機與3G滲透率加速提升后移動互聯網產業的爆發，以及2021年在“雙碳”戰略目標下，由新能源車、光伏引領的新能源產業的快速發展。在宏觀經濟總量偏弱的環境下，與經濟周期相關度較低的小盤風格或具備相對優勢，而在此時期，由產業增量帶來的結構性行情則將更加顯著。
4、回看當下，在國內房地產市場供需偏弱、居民及企業端信貸需求不足的背景下，經濟總量上行仍較乏力，國內流動性環境大概率仍將維持合理充裕，基本面出現超預期上行或者下行的概率都不大。一方面，后續大規模刺激政策出臺的概率較低，小盤風格的優勢環境仍將延續；另一方面，經濟失速下行的風險也較低，景氣度的比較優勢亦將支撐小盤風格的超額收益繼續走擴。但若接下來經濟回升動能明顯增強或失速下行，則大小盤風格會迎來再平衡，甚至是切換。今年7月以來A股市場大小盤走勢出現明顯背離，國內經濟回升動能的走弱以及流動性環境的寬松為具備成長屬性的中小盤股提供了優勢環境，以“雙碳”與“自主可控”引領的高景氣賽道表現亮眼。展望后市，現階段國內房地產市場供需偏弱，地產行業形勢仍然嚴峻，7月社融數據顯著低于預期，居民及企業端信貸需求仍然不足，在此背景下國內經濟總量上行仍較乏力，國內流動性環境大概率仍將維持合理充裕，若后續無大規模刺激政策出臺驅動經濟回升，宏觀經濟環境或仍將利于小盤。與此同時，在“穩增長、跨周期”政策持續托底的情形下，國內經濟失速下行風險亦較低，市場風險偏好有望維持，景氣度的比較優勢將支撐小盤風格的超額收益繼續走擴。但若接下來經濟回升動能明顯增強或失速下行，則大小盤風格會迎來再平衡，甚至是切換。
5、配置方面，8月份為業績密集披露期，中小盤大概不會出現今年4月份殺業績的情況，“經濟偏弱+流動性充?！苯M合下小盤仍好于大盤、成長風格優于價值，建議圍繞中報業績向好的成長板塊如新能源、軍工產業鏈以及平臺經濟等板塊配置，三季度修復動能較大的可選消費板塊如汽車、家電，以及估值處于相對底部的醫藥亦建議關注。
風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數據僅供參考，標的公司未來業績的不確定性等
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