國聯證券-許繼電氣-000400-上半年業績符合預期，下半年增長值得期待-220807

　　事件：

　　公司發布2022年中報，報告期內，公司實現營業收入61.30億元，同比增長23.72%；凈利潤5.51億元，同比增長15.36%；歸母凈利潤4.54億元，同比增長5.83%；扣非凈利潤4.378億元，同比增長6.7%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】2022Q2單季度，公司實現營業收入36.61億元，同比增長16.6%，實現歸母凈利潤3.54億元，同比增長2.05%，扣非凈利潤3.442億元，同比增長1.84%。http://www.665922.com（慧博投研資訊）業績符合預期。

　　各項指標續創新高，發展質量持續好轉

　　公司經受住二季度全國疫情擾動的考驗，在電網工程投資增速有限的的情況下，實現單季度營收36.61億元，為歷年新高，實現歸母凈利潤3.539億元，亦創歷年新高。公司銷售費率同比下降0.46pct，管理費率同比下降0.47pct，毛利率凈利率整體保持穩定?！叭闳取惫芾眢w系基本建立，訂單盈利管理意識持續增強。

　　電網市場份額穩定，新能源業務持續上升

　　報告期內，公司保護監控等產品實現國網集招滿限額中標，電能表國網南網2022第一次招標合計中標約6.57億元，報告期智能電表毛利率同比大增6.7pct至25.96%，新一代集控站、配網自愈、磁控開關等新產品快速推廣。新能源中標華潤5個區域7個預制升壓站、中廣核升壓站綜自系統等項目，接連中標華潤、三峽風光配儲項目。

　　電力基建有望加強建設，特高壓直流顯著提速

　　今年1-7月，國網完成電網投資2364億元，到年底前預計再完成3000億元投資，節奏明顯加快，或致公司下半年業績高增。特高壓直流顯著提速，國網提出年內開工金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶等四直工程，且仍有不少儲備項目，預計未來將會顯著增厚高毛利率的直流輸電系統業務收入，從而帶動凈利潤持續走強。

　　盈利預測、估值與評級

　　我們預計公司2022-24年收入分別為140.32/162.1/194.68億元，對應增速分別為17.02%/15.52%/20.1%，歸母凈利潤分別為8.99/10.74/14.18億元，對應增速24.08%/19.47%/32.09%，EPS分別為0.89/1.06/1.41元，3年CAGR為25.12%。鑒于公司良好的發展前景，我們給予公司23年25倍PE，目標價26.5元（原值為24.95元），上調為“買入”評級。

　　風險提示：技術研發不及預期；電力投資放緩；市場競爭加劇