華西證券-復合銅箔行業：產業化加速，設備廠商率先受益-221006

　　復合銅箔性能優勢顯著，市場前景廣闊

　　鋰電銅箔超薄化趨勢下，復合銅箔將成為鋰電池負極集流體的新選擇。http://www.665922.com【慧博投研資訊】復合銅箔采用金屬+聚合物薄膜+金屬組合的“三明治”結構和磁控濺射、水電鍍的關鍵工藝，復合銅箔實現了更高的能量密度、更低的成本和更高的安全性。http://www.665922.com（慧博投研資訊）根據測算，考慮到設備、人工成本、電費和水費等成本，復合銅箔成本為2.56元/m2，已低于電解銅箔原材料成本（3.35元/m2，未包含制造成本）。未來，隨著復合銅箔良率、效率提升，復合銅箔單位成本仍有下探空間。

　　百億藍海市場，發展潛力巨大。根據我們測算，2025年復合銅箔需求量預計達到39.3億m2，合計196億元；復合銅箔設備約143億元（69億元磁控濺射設備+74億元水電鍍設備）。

　　產業化加速，設備廠商率先受益

　　設備端：先發企業優勢凸顯，競爭格局良好。電鍍設備龍頭東威科技是目前國內唯一能批量生產用于復合銅箔制備的卷式水平鍍膜設備廠商，單機設備良品率達90%，其雙邊夾卷式設備放量在即，首臺磁控濺射設備有望快速交付；騰勝科技也已經從第1代設備升級到目前最新的2.5代設備，在性能、產能與及良品率上得到很大的提升。

　　基膜端：對基膜品質要求高，PET膜是市場主流。國內高端基膜產品市場被國外公司所壟斷，如日本東麗、三菱、東洋紡、美國3M、韓國SKC等。國內能夠自主生產超薄PET/PP膜的廠商數量有限，雙星新材、康輝新材、東材科技等優勢較大。2021年，國內PET膜第一梯隊的企業為雙星新材和東材科技，其次是合肥樂凱、大東南和激智科技等企業。

　　制造端：布局企業增多，產業化加快。2021年國內實現新增產能約11.6萬噸（2.9萬噸的電子電路銅箔+8.7萬噸鋰電池銅箔的產能），同比增長19.17%。2021年國內鋰電銅箔產能達31.6萬噸，同比增長37.99%，占比從2017年30%的提升至43.8%。除諾德股份、嘉元科技等頭部企業加速擴產外，海亮股份、白銀有色、江西銅業等銅企逐步布局，寧德時代、億緯鋰能、比亞迪、廈門海辰等動力/儲能電池廠商持續加碼，積極研發并申請復合集流體相關專利，并推進復合集流體驗證。

　　投資建議：復合銅箔產業化加速，行業處于初期，蘊含巨大機遇，給予行業“推薦”評級。

　　受益標的：上游復合銅箔設備如東威科技、騰勝科技（未上市）。

　　風險提示：復合銅箔產業化進度不及預期，行業競爭加劇，下游行業景氣度不及預期。