國海證券-宏華數科-688789-公司深度研究：三十載歷久彌新，數碼噴印龍頭起飛-220913

　　數碼印花設備龍頭，歷久彌新，技術積淀深厚研發強勁。http://www.665922.com【慧博投研資訊】宏華數科以數碼印花軟件研發起家，于數碼噴印領域深耕30年；董事長、實控人金小團通過三家平臺間接持有26.48%股份，技術出身，產學研均有深厚積淀，曾獲國家技術發明二等獎；多數核心科研人員參與公司技術研發超20年，參與多個重點課題研究，研發實力強勁，團隊穩定。http://www.665922.com（慧博投研資訊）公司2017-2021年營業收入CAGR為35.1%，2017-2021年歸母凈利潤CAGR為43%，業績長期保持快速增長態勢；2017-2021年公司的毛利率長期保持40%以上，歸母凈利率長期基本保持在20%以上，盈利能力較好。

　　多重機遇推動數碼印花替換，滲透提升大勢所趨。下游印花需求剛性較強，規模長期穩定；數碼印花相對傳統印花周期短、靈活性高、精度高，小批量生產經濟性較強，2014年以后滲透快速提升。1）快時尚、“小單快反”快增，小批量、多批次、短周期印花需求提升，數碼印花優勢凸顯；2）印染政策導向環保、節水、節能，印染大區浙江扶持綠色技術應用，點名數碼印花，倒逼企業轉型替換；3）數碼印花降本驅動加工費、墨水價格下降，數碼印花經濟性逐步顯現；4）數碼轉印維持高淘汰率，低速機更新替換機遇顯現。根據測算，預計2025年全球數碼印花設備裝機量52729臺，對比2019年提升空間約2.47倍，2025年全球數碼印花設備保有量150367臺，對比2019年提升空間約2.53倍。

　　份額穩居世界前三，“設備+耗材”構筑業績增長“第二曲線”。1）公司把控軟件開發、燒錄核心環節，具備較強集成整合能力；2）重視研發，專利數量國內領先，產品性能具備較強國際競爭力，主線產品對比巨頭性價比顯現；3）份額位居世界第三、國內頭名，高市場份額放大關鍵部件規?；当拘?；4）募投擴產，增強產能，業務延伸機遇較大；5）“設備先行，耗材跟進”，墨水業務有望成業績增長“第二曲線”，墨水銷量快速增長具備較強支撐。

　　盈利預測和投資評級

　　預計公司2022-2024年營業收入分別為11.60、15.60、21.88億元，同比增速為23.04%、34.41%、40.28%；預計2022-2024年歸母凈利潤為3.12、4.37、6.10億元，同比增速為37.62%、40.09%、39.55%，對應2022-2024年PE分別為44.63、31.86、22.83，考慮到公司基本面具備較強的成長確定性，同時疫情影響減弱，海外發貨恢復，疊加國內復工復產帶來需求邊際回暖，業績有望加速增長，上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　墨水成本下降不及預期；設備效率提升不及預期；國內疫情反復；行業競爭加劇風險；核心零部件依賴外采風險