國海證券-羚銳制藥-600285-點評報告：貼膏、片劑、軟膏保持良好增長態勢，疫情下表現較穩健-220813

　　事件:

　　8月9日，羚銳制藥發布2022年半年報：2022年上半年公司實現營收15.03億元，同比增長10.86%；歸母凈利潤2.71億元，同比增長23.15%；扣非歸母凈利潤2.39億元,同比增長15.31%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】

　　投資要點:

　　上半年收入增速符合預期，二季度收入受疫情影響為高個位數增長。http://www.665922.com（慧博投研資訊）2022年上半年公司實現收入15.03億元，同比增長10.86%；歸母凈利潤2.71億元，同比增長23.15%；扣非歸母凈利潤2.39億元,同比增長15.31%。分季度看，Q2實現營收8.21億元，同比增長7.11%；歸母凈利潤1.40億元，同比增長13.53%；扣非歸母凈利潤1.34億元,同比增長14.78%。華東地區營收占總營收的32%，Q2受疫情影響，收入下滑2.6%，主要是上海地區收入1.2億元，同比下降34.4%。分月度看，4月份影響較大，5、6月逐漸恢復。

　　貼膏劑、片劑、軟膏劑收入保持良好增長態勢，膠囊劑收入保持平穩。分產品看：貼膏劑收入同比增長11.3%，增速符合預期，其中通絡祛痛膏同比增長約10%，“兩只老虎”系列普通貼膏提價后銷量均有個位數下滑，兒科貼膏同比增長10%，芬太尼透皮貼同比增長50%。膠囊劑同比增長0.63%，維持穩定態勢，主要產品培元通腦膠囊2021年增速較高，2022年收入增長承壓，兩款產品糖尿病參芪降糖膠囊同比增長20%、二甲雙胍膠囊10%。片劑主要為丹鹿通督片，采用獨家代理銷售模式，同比增長42.9%，增速高于預期；軟膏劑同比增長34.0%，增速較高，主要是糠酸莫米松收入增長。

　　費用端穩中有降。公司上半年毛利率72.6%(Q1毛利率75.0%，Q2毛利率70.7%)，去年同期為75.2%，毛利率有所下滑，主要原因包括片劑、膠囊劑的成本上漲，二季度備貨量下調制造和物流效率的減損，下半年毛利率水平有望恢復。費用端看，銷售費用率同比下降0.8%，管理費用率上升0.8%，其中上半年確認股權激勵費用1888.6萬元；研發費用率下降0.1%，財務費用率下降0.2%，主要由于賬面存款增多?？鄯菤w母凈利潤為15.9%，提升0.6%，受益于房地產聯營公司的投資收益。經營活動產生的現金流凈額3.04億元，高于公司凈利潤，公司現金流良好。

　　盈利預測和投資評級：公司為中藥貼膏龍頭，疫情下業績受影響程度相對較小。預計公司2022-2024年的EPS為0.78、0.91和1.05元/股，對應當前股價的PE為16.45、14.06、12.23，維持“買入”評級。

　　風險提示：疫情影響導致銷量下滑；處方藥集采導致售價和利潤下滑；疫情加劇兒科貼劑銷量恢復不及預期；精品貼膏占比爬升不及預期。