東興證券-浙江自然-605080-戶外運動景氣持續，公司加速產能建設-220812

　　事件:公司2022年上半年實現營業收入6.36億元，同比+28.37%；歸母凈利潤1.74億元，同比+26.89%。http://www.665922.com【慧博投研資訊】其中Q2營收3.06億元，同比+13.16%；歸母凈利潤為、0.89億元，同比+17.99%。http://www.665922.com（慧博投研資訊）二季度收到疫情影響，生產有所影響、發貨有所錯期，整體仍取得較好增速。同時，公司發布公告稱擬在天臺縣經濟開發區投資建設“戶外用品智能化生產基地項目（二期）”，占地約125畝，總投資約4.35億元，當前尚未與政府簽署相關協議。達產后預計實現銷售收入5億元，項目建設預期3-5年。

　　公司主力產品充氣床墊產能釋放疊加戶外景氣，其他類產品研發順利放量可期。分產品看：上半年充氣床墊類產品收入4.57億元，增長28.1%，箱包產品收入9710萬元，同比+20.89%，枕頭、坐墊銷售收入4683萬元，同比增長51.78%。充氣床墊的增長得益于公司產能瓶頸問題的進一步緩解，以及國內外戶外露營用品需求的旺盛，枕頭、坐墊的高速增長主要是海外旅行活動的恢復，帶來出行產品的需求增加。量價拆分看，上半年收入主要來自于價格提升，銷量提升約3%-5%，而價格的提升主要是床墊高端產品占比有所提升，尤其是車用充氣床墊等新品開始放量。新產品研發方面，公司圍繞戶外用品結合自己擅長的復合面料及熱熔接技術，開發出更多新產品，22年公司重點突破車用充氣床墊、水上運動用品、硬質保溫箱包等新品類研發，未來有望貢獻可觀收入。分地區看，上半年內銷增速是亮點。上半年內銷收入14,001.14萬元，同比增長55.41%，外銷4.96億，同比+22.35%。內銷增速好于外銷，主要是國內露營活動增長更為強勁，公司在上半年也加強了內銷團隊建設，后續內銷業務收入及利潤率都將有望提升。

　　毛利率短期仍有壓力，凈利率仍維持較高水平。2022H1公司毛利率35.89%，報表口徑下降4.86pct，同口徑下約下降不到4pct，主要系上半年原材料價格波動劇烈、人工成本持續上升、疫情期間物流成本快速上升。整體上毛利率仍然處在承壓期，但是公司通過對大宗原材料采購的科學管理已經做了一定的克服。費用率方面，銷售費用率下降1.3pct，財務費用實現了1779萬凈收益，主要系人民幣兌美元匯兌收益所致，管理費用率基本維持平穩。毛利率略承壓，但是費用優化及匯兌收益綜合影響下，公司上半年凈利率27.42%，仍然維持在較高利潤率水平。

　　加速產能建設及研發進度，打開新增長空間，充分把握戶外發展機遇。公司過去幾年受制于產能，生產不能完全滿足客戶需求，也使得新拓展客戶不暢。募投項目等新產能項目助力公司新客戶開拓，客戶結構的多元化將保證公司健康持續發展。公司近日公布了國內二期產能計劃，新的產能將進一步助力公司突破產能瓶頸。研發方面，公司今年新品類研發效果顯著，車用床墊開始放量，水上用品如SUP取得突破性進展，新品研發進一步提升了公司生產和服務能力。未來公司產品矩陣和客戶矩陣多元化，將更加充分享受戶外行業蓬勃發展之紅利。

　　盈利預測與投資評級：我們認為戶外產業景氣度高，公司在戶外用品制造領域的優勢突出，短期看訂單充足，長期看公司布局全面空間可期。我們基于上半年疫情對生產的影響，略調低全年收入預期，但基本維持業績預期。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.00、3.86、4.83億元人民幣，EPS為2.96、3.81、4.78元，目前股價對應PE分別為21.59、16.77、13.40倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：疫情超預期，原材料價格上漲超預期，海運費價格上漲超預期，人民幣匯率升值幅度大。